国盛食饮周观点：白酒底部回暖原奶供需有望再平衡

一、白酒板块

• 二季度主动权益基金持仓降至低配0.5%，贵州茅台退出机构重仓前二十大，筹码结构显著出清，处于历史底部。
• 基本面：供给端企业形成克制共识，需求端高端（茅台）韧性突出、大众消费平稳、次高端压力大，二季度多数白酒报表持续出新。
• 配置建议：短期估值修复空间15%-20%，中长期关注出清领先、动销良好、份额提升标的，推荐贵州茅台、古井贡、今世缘。

二、大众品板块

• 筹码结构优化，2026年全板块处于修复路径，二季度部分品种受雨水影响阶段性承压。
• 配置策略：成长+红利双主线，成长主线推荐盐津铺子、万辰生物、星马、燕京啤酒、华统股份、中炬高新；红利主线推荐安井食品、海天味业、伊利、蒙牛、东鹏饮料。

三、乳制品板块

• 2026年原奶供需有望再平衡，农业农村部原奶价突破近一年区间，散奶价超合同奶价，7-9月奶价有望继续上行。
• 上游牧业盈利大幅扭亏，行业量稳价弱、头部品牌份额提升，伊利液奶正增长、库存去化、产品升级，上半年婴配粉金领冠份额提升。

四、阜丰集团调研情况

• 国内5个生产基地+哈萨克斯坦1个基地（试生产），味精为核心产品，行业CR3占国内需求90%以上，公司味精产能行业第一。
• 赖氨酸行业供过于求，公司研发实力强，曾获梅花生物2.3亿技术授权费，海外布局哈萨克斯坦氨酸项目2026年投产。
• 分红政策为净利润40%左右，对应股息率约4%。

五、风险与关注

• 白酒修复空间有限，需关注需求复苏持续性。
• 原奶供需改善节奏需跟踪。
• 阜丰集团海外项目进展、赖氨酸行业整合进度待观察。