核心观点
7月受海运费上涨和钢厂检修减产影响，钢材和铁矿出现脉冲性上涨，但钢价本周仍偏弱回落。原料端铁矿和双焦价格持稳，预计钢价将震荡磨底。7月产业库存有所好转：钢厂减产导致钢材累库偏缓，库存整体持平；铁矿库存高位回落，双焦库存维持偏低。钢厂减产和原油价格上涨有利于黑色金属企稳，但需求整体偏弱，出口接单未放量，上涨驱动不足。整体维持钢价横盘震荡走势，螺纹钢和热卷下方支撑分别参考3050元和3250元/吨。操作上单边暂观望，关注钢材出口接单和原料供应端情况。
策略
- 单边：观望
- 套利：反套为主
- 期权：卖出虚值看跌期权
宏观与成本端
中东问题影响下原油价格上涨。成本端，铁矿库存偏高且发运高位，由强转弱；焦煤库存回落，受复产预期影响估值向下修复，低库存对价格有韧性。原料端双焦相对偏强，铁矿偏弱。钢材内需偏弱，向上弹性主要关注间接和直接出口，近期出口订单一般，不支持钢厂利润走扩。
供应
上半年产量同比下降0.5%，6月产量峰值，7月产量环比回落。铁水产量-1.5%至237.7万吨，五大材产量环比+11.6%至837.6万吨（螺纹钢+4.6%至201.44万吨，热卷+4.54万吨至302.02万吨）。表外材产量环比持稳。本周铁水减产，品种材产量低位增产。唐山7.25-7.29执行高炉限产20%政策，预计影响下周铁水产量。8月产量预计将从低位回升。
需求
今年钢厂需求同比下降，建筑业和制造业需求K型分化；出口和内需也呈现分化。环比看五大材表需处于淡季水平，本周表需维持偏低水平。建筑业需求持续下滑，制造业需求同比增长对冲部分建筑需求减量。钢材直接出口基本持平，总需求同比下降。下半年内需增量预期不大，主要增量来自直接和间接出口。需求端缺乏弹性预期。
库存
7月钢厂减产影响库存，整体持平。本期钢材库存小幅累库，五大材库存+13.4万吨至1629.41万吨（螺纹+5万吨至697.7万吨，热卷+2.8万吨至438.55万吨）。表外材库存也从低位有所回升。8月若复产，库存还将上升。9月需求旺季有望转为去库走势。
估值
螺纹价格低于高炉成本和电炉谷电成本，估值低；焦炭第一轮提降，期货贴水现货，铁矿价格回落后，整体估值不高。
基差和月差
钢材月差远月维持升水格局，螺纹10-1价差-38，热卷10-1价差-17，月差波动不大。
现货价格与价差
螺纹钢和热卷绝对价格下跌，基差走强，月差持稳。卷螺价差维持较高水平，冷热价差有所走扩。
持仓与供应
钢材热卷和螺纹持仓稳中有增，焦煤持仓有所增加。粗钢供应受盈利率下降影响，开工率和产能利用率下降。钢材供应方面，螺纹价格跌破成本，估值不高。供需缺口收敛，后期仍有淡季累库现象。热卷产量环比回落，表需季节性走弱，库存持平。表外材供需双降，库存持平。
需求与出口
2021-2025年钢材出口持续增长，累计增长0.92亿吨。2025年出口量占产量11%，增幅2000万吨。6月出口量同比环比增长，全年有望增量500万吨左右。1-6月累计净出口6122万吨，同比增长71万吨。需求端建筑业占比下降，制造业占比上升。2020年表观需求峰值10.08亿吨，2024年需求8.6亿吨，同比下降10%。制造业需求占比提升至51%。间接出口保持增长，2025年预计1.47亿吨，同比增长10.4%。制造业中机械用钢需求弹性最大，增速保持正增长；汽车产销同比下降，但用钢需求保持较高增速；造船行业用钢需求维持较高增速；家电行业增速维持增长，集装箱需求同比降幅收窄。
建筑业
前6月基建投资同比增长-2.4%，增速转为负值。2025年基建增速创新低，低于2021年。政府工作报告提出多项政策支持，但5月基建投资环比下降，短期拉动有限。5月地产投资同比下降16%，降幅扩大。建筑用钢需求持续下降，占比已下降至49%。预计今年建筑业需求减量在1500-2000万吨区间。
