镍和不锈钢二季度行情展望：估值持续修正，镍不锈钢下方空间几何？

镍和不锈钢二季度行情展望 估值持续修正，镍不锈钢下方空间几何？ 作者：张若怡联系人：于培云 联系方式：020-88818068 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2023年4月2日 目录 01镍：新增产能释放在即，镍价仍有下跌空间 02不锈钢：原料负反馈持续中，钢价先抑后扬 镍：二季度行情展望 主要观点 二季度策略 3月策略 核心观点：当前镍价处于“供需趋松压力”和“库存现实低位”的博弈阶段，随着Q2后期批量新增精炼镍项目投产，镍价有望继续打开下行空间。二季度运行区间预估15~18.5万元/吨，关注精炼镍新增产能实际释放节奏和下游需求修复进展。 主要逻辑： 【供应端】国内产量稳中有增，新增产能集中在Q2投放。3月预计国内产量1.75万吨，同比增加35%；预计年中达到1.75-1.80万吨/月，年底超过2万吨/月。但是，电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。另外，短期进口资源偏紧，中长期俄镍以人民币计价对华出口，有利于俄镍流入中国市场。【需求端】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。目前合金领域耗镍板量约9000吨/月，成为纯镍消费主要领域。电镀耗镍在3000~6000吨/月，对镍价较为敏感。电池和不锈钢领域需求弱势，且原料纯镍使用占比持续压缩。特别地，新能源汽车政策补贴退坡，渗透率进一步提高动能不足，而今年7月执行国六B排放标准，燃油车面临较大去库压力，汽车行业迎来降价潮，燃油车阶段性挤占新能源市场份额。不锈钢成品和原料库存高企，成本快速塌陷，整体产业链面临减产降库压力。【库存】内外显性库存偏低，下游刚需逢低补库对镍价形成支撑。但随着供应放量预期兑现，累库格局会逐步明朗。另外，LME发布新规引入镍粉为新增交割品种类，给新注册交割品牌的一级镍产品（电积镍）开通快速通道并免除上市费用，考虑推出专注于亚洲市场的新镍合约（硫酸镍、高冰镍）以改善流动性，有利于缓解低仓单担忧，增加镍市场流动性。【替代品】预计2023年全球镍（生）铁供应增速10%，镍中间品增速超过50%，分别替代纯镍在不锈钢、新能源领域运用。【估值水平】随着镍价大幅回落，一级镍与二级镍价差明显修复。目前镍豆酸溶硫酸镍经济线在16.3万元/吨，硫酸镍产电积镍经济线在17万元/吨。硫酸镍尚未止跌，经济线仍在下移中。后期若硫酸镍止跌，可以将经济线作为镍价重心参考。 策略思路：反弹空思路关注要点：新增产能释放情况；硫酸镍订单情况；宏观交易节奏风险因素：镍巨头博弈；印尼中间品/精炼镍项目投产进度不及预期；电积镍项目投产不及预期；镍巨头减产等 反弹空思路 反弹空思路 不锈钢：二季度行情展望 主要观点 二季度策略 3月策略 核心观点：需求弱复苏，库存高位缓慢去化，但原料降价导致钢厂利润小幅修复，头部钢厂减产迟迟不兑现。当前不锈钢价格弱势震荡，破局需要看到镍铁厂大面积减产，原料止跌后，钢厂减产消化库存。二季度不锈钢先抑后扬，下限预估在14000元/吨附近，上边际看产业矛盾消化情况。中期等待原料底部确认后做多机会。主要逻辑：•从原料端看，理性情况下，取镍铁价格1100元/镍，此时国内镍铁企业全线丧失利润，对应盘面14500元/吨有支撑。非理性情况下，产业恶性竞争加剧，自下而上负反馈持续，成本支撑层层坍塌，假设镍铁价格为1000元/镍，此时印尼镍铁处于盈亏平衡附近，对应底部支撑约在14000元/吨。但随着印尼镍矿价格下跌，印尼镍铁成本亦会跟随下移，不锈钢成本难言明确见底。•与镍铁相比，铬铁也是过剩且亏损状态，不同之处在于，镍矿会持续负反馈下跌，但铬矿因开采和控货而下跌空间有限，因此铬铁在矿端支撑下价格大概率不会走崩。但若二季度不锈钢行情持续走弱，则铬铁价格也难以持稳。•需求弱复苏，但需求增速不及供应，破局需要看到钢厂实质性减产。倾向认为镍铁厂会先于不锈钢厂大面积减产，原料镍铁高库存矛盾消化后，镍铁止跌，才会进一步将压力传导至钢厂导致钢厂减产。•近月持仓较多，仓单集中度高，空头减仓会带来盘面阶段性止跌。仓单去化理论上有利于月差back走阔，但若现货持续低迷，则缺乏走阔驱动，可关注临近交割月或月差极度走缩时的跨期正套机会。策略思路：先抑后扬，中期等待原料底部确认后做多机会关注要点：原料价格走势；钢厂产量释放情况风险因素：原料资源优势国政策变化超预期；需求超预期 先抑后扬，中期等待原料底部确认后做多机会 成本线附近，逢高空 镍：新增产能释放在即，镍价仍有下跌空间 目录 01行情和热点回顾 02供需和库存分析 03估值和持仓分析 04总结与展望 1.行情和热点回顾 行情回顾 回顾一季度镍市行情，主线是在“供应放量预期+需求疲软负反馈”中趋势向下，其中青山电积镍事件、国内镍头部企业申请LME交割注册品牌、LME恢复亚洲盘交易、俄镍以人民币计价、LME官方发布交割品扩容文件等事件助推镍价下行，国内经济复苏预期、托克遭遇镍欺诈、低库存担忧等因素给予不同程度反弹。整体上镍价由225000元/吨附近高位跌落至约170000元./吨一线。 SHFE镍走势 LME镍电3走势 热点回顾  1.4 青山电积镍项目已正式投产月产1500吨，为格林美代工生产，1月将有部分体量释放  1.30 菲律宾贸易和工业部（DTI）正在研究是否应该对原镍出口征税或禁止出口  2.10 托克镍事件贸易巨头托克遭受镍交易骗局，损失最高可达5.77亿美元  2.23 LME镍合约拟恢复亚洲交易时段  2.27 华友钴业计划与伦敦金属交易所（LME）讨论申请把该公司镍产品注册成为LME交割品  2.28 LME发布有关俄罗斯金属在美仓库通知  3.2 俄镍将以人民币计价向中国出售镍，定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格  3.18 LME表示发现在鹿特丹的一个仓库中一小部分镍合约的实际标的物竟然从镍变成几袋石头，将亚洲时段镍交易恢复时间推迟一周  3.30 LME公布了外界期待已久的“行动计划”，将全面修订保证金要求，并考虑推出专注于亚洲市场的新镍合约以改善流动性，以加强和巩固 市场。 2.供需和库存分析 精炼镍：2月国内产量1.73万吨，环比增加5.49%，同比增加33.9%；3月预计1.75万镍吨 国内精炼镍产量（吨） 沪伦比值与进口盈亏（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 -35000 期货进口盈亏沪伦比值9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 8000 2018 2021 2019 2022 2020 2023 2022-07-15 2022-07-20 2022-07-25 2022-07-30 2022-08-04 2022-08-09 2022-08-14 2022-08-19 2022-08-24 2022-08-29 2022-09-03 2022-09-08 2022-09-13 2022-09-18 2022-09-23 2022-09-28 2022-10-03 2022-10-08 2022-10-13 2022-10-18 2022-10-23 2022-10-28 2022-11-02 2022-11-07 2022-11-12 2022-11-17 2022-11-22 2022-11-27 2022-12-02 2022-12-07 2022-12-12 2022-12-17 2022-12-22 2022-12-27 2023-01-01 2023-01-06 2023-01-11 2023-01-16 2023-01-21 2023-01-26 2023-01-31 2023-02-05 2023-02-10 2023-02-15 2023-02-20 2023-02-25 2023-03-02 2023-03-07 2023-03-12 2023-03-17 2023-03-22 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电解镍进口量（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 据SMM，2023年2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上调5.49%，同比上升33.9%。主因此前电积镍产线1月仅部分放量，2月基本完成调试预计正常排产。其次，部分企业2月期间电积镍产能仍然处于扩张阶段。预计2023年3月全国精炼镍产量1.75万吨，环比上涨1.16%，同比上涨38.89%。 据海关，2023年1-2月，中国精炼镍进口总量16276.012吨，同比减少20734吨，降幅56.02%。 201820192020 2021 2022 2023 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 新增产能集中在二季度 目前全球精炼镍新增项目规划产能约22.53万吨，新增项目集中在Q2投产。 预计2023年国内精炼镍产量将达到22万吨，同比增加26%。其中，年中产量可以达到1.75-1.80万吨/月，年底产量超过2万吨/月。 今年1月青山委托格林美代加工的20000吨/年的电积镍项目现已实现正常放量。其他大型的新增项目预计在二季度陆续投产。如果按计划进行，全年预计新增纯镍约8万吨。未来预期放量，当下仍然要看投产节奏。但是，电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性。 湿法冶炼中间品进口量（镍吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 20192020 2021 2022 2023 高冰镍进口量（吨） 35000 自印尼 自其他国家（巴西、土耳其、俄罗斯、澳大利亚等） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 据海关，2023年1-2月镍湿法冶炼中间品进口总量18.99万吨，同比增加118.10%。 2023年1-2月镍锍进口总量4.46万吨，同比增加685.59%。 预计2023年全球镍中间品产量81万镍吨，同比增加52.83%。 镍中间品：湿法中间品和高冰镍回流量持续高位 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 14 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 硫酸镍：三元前驱体企业对价格接受度较差，下游负反馈，硫酸镍开启下跌通道 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 （%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020-11 1月 2020-12 2018年 纯镍生产占比 2021-01 2月 2021-02 2021-03 3月 2021-04 2021-05 2021-06 硫酸镍产量（万金属吨） 2019年 4月 中国硫酸镍生产原料占比 中间品（高冰镍、湿法中间品）生产占比 2021-07 2021-08 5月 2021-09 2021-10 2021-11 2020年 6月 2021-12 2022-01 7月 2022-02 2022-