钢材四季度行情展望：需求有韧性，叠加产业低库存，下跌空间有限

钢材四季度行情展望 需求有韧性，叠加产业低库存，下跌空间有限 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 黑色金属组 联系方式：020-888180112023年10月8号 目录 01钢材产业上下游库存 02即期产量高位，四季度产量有下降预期 03成本持续走高，利润再次亏损 04出口需求超预期，长周期需求预期好转 05价格和价差 四季度观点汇总 品种 主要观点 四季度策略 9月策略 钢材库存：目前钢材总库存压力不大，但建材和板材库存分化，螺纹线材供需双弱，减产去库，库存偏低；而热卷等板材类供建议3600-3700 需相对偏强，其中热卷、中厚板、彩涂、钢管库存呈现同比上升趋势。目前即期产量高位，按照目前库存走势，下游需求 （rb、hc） 难以承接持续高产量，后期不管是亏损被动减产还是季节性主动减产，产量都有下降的必要。 供应：前8月铁元素（铁水+废钢）供应高位，累计同比增长4.9%（3200万吨）。其中铁水增长5.6%，废钢日耗同比持平。即期供应保持较高水平，铁水近期环比保持增长。近期盘面利润持续下跌，影响现货利润跟跌进入亏损区间，预计后期钢厂产量将环比下降，只是在废钢成本依然高于铁矿情况下，预计还是降废钢为主。 成本和利润：近期不管是涨价还是跌价，盘面利润都持续下降，原料价格都强于成材。现货端螺纹和热卷生产都是亏损状态。10月7日数据铁水环比下降，钢厂通过减产缓解后期库存压力后，后期利润将通过原料下跌，或成材上涨修复利润。需求：从三个维度观察钢材的需求，首先是钢材的表需，由于今年铁水更多向非五大材倾斜，导致五大材出现减产去库，表需跟随产量（-1.9%）降幅下降明显，五大材表需累计同比下降2.6%，所以从五大材的表需去观察实际需求是下降0.7%第二个角度是铁元素的产量和库存，前9月铁元素（高频铁水+废钢数据）同比增长4.9%，但只有部分钢材呈现同比增长情况，那意味着实际需求（内需+出口）是增长的。第三个角度是从下游行业的增速看，地产行业负增长，施工面积（-7%）和新开工面积（-24%）保持负增长；基建+9%，制造业中大部分用钢行业正增长，出口正增长,增长1300万吨，对总需求贡献2%。总的来看，今年钢材需求呈现正增长。模糊预估实际需求增速在3%左右，而考虑到存量需求环比或难增强，以及基数抬高，预计全年需求增幅在1-2%区间。 行情展望：节前黑色金属走弱，提前交易负反馈逻辑。从产业层面看，产业上下游的库存不太高，尚不足以形成较深的负反馈逻辑；而宏观上一线城市销售政策放松、和一揽子化债任务在逐步落地，年内或难再交易经济下滑逻辑。因前期黑色金属价格上涨已经交易了部分宏观转暖和产业低库存因素，从钢材库存看，部分板材库存走高，后期钢厂还是需要减产去匹配需求，铁水下降容易对原料形成阶段性的负反馈，01合约成材或跟随原料阶段性走弱，但跌幅空间有限，操作上依然建议逢回调偏多参与，理由首先是基于明年需求的谨慎乐观；其次是低利润下，钢厂市场调节产量效率增强；最后是成本 有韧性。主要风险在于美国高息背景下发生硬着陆风险，美元定价的商品跌估值。 区间偏多操作钢材偏多交易 一、钢材产业上下游库存 国庆节前钢厂补库影响钢厂铁矿石库存上升，但钢厂铁矿石库销比依然偏低。 1、钢材总库存不高，但部分钢材的库存高企。如热卷、中厚板、钢管和彩涂板。其次上游钢厂库存偏低，而中游钢贸商库存偏高，下游按需补库。 2、钢厂原料库存因节前补库，环比有所上升。但库销比维持低位。 3、上游原料库存偏低，铁矿石港口库存持续走低，而焦化厂焦炭库存偏低运行，矿山焦煤库存高位持续下降。 二、即期产量高位，四季度产量有下降预 期 12 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-8月粗钢产量6.26亿吨，同比增加1723万吨，增幅2.6%1-8月生铁产量5.29亿吨，同比增长1802万吨，增幅3.7% 1-8月钢材产量7.89亿吨，同比增加1249万吨，同比增加6.3% 1-9月份富宝255家样本钢厂废钢日耗同比增加300万吨，考虑去年下半年基数低，9月份废钢日耗在50万吨水平，保守一点预估四季度日耗46万吨估算（参考4月份低点），全年废钢日耗增加900万吨。 高频数据显示，前8月铁元素供给增长4.6%，其中铁水增长5.8%（3200万吨） 注明：1-8月份为跟踪值，9-12月份为预测值 高频数据显示:前9月，铁水增长5.6%，增幅3478万吨；废钢日耗增3%，增幅330万吨；铁元素总增幅4.9%，增幅3800万吨。中性预测下，在四季度铁水有降幅的背景下，全年铁元素增幅5000万吨，增长4.9%。 今年铁水更多往非五大材倾斜。前9月，铁水增长5.6%(3800万吨)，但五大品种钢厂累计下降2%；五大材以外的部分钢材增长13%。 注：非主流材为带钢、钢管、型钢、镀锌板等样本组成 螺纹钢产量周环比-5.9至247.7万吨（23年累计同比下降4.7%） 短流程产量周环比+1.22至28.9万吨（22年均值28万吨） 华东螺纹增产明显 长流程产量周环比+6.48至226.45万吨（22年均值256万吨） 华东、北方减产明显 热轧产量周环比+6.7至315.8万吨（23年累计同比增长0%）南方产量周环比+0.9至67.57万吨（22年均值62万吨） 华东产量周环比-3.1至63.34万吨（22年均值66万吨）北方产量周环比+9.09至184.88万吨（22年均值182万吨） 1、23年钢材产量低位修复，高频数据统计，前9月铁元素增产3200万吨，偏中性预估，全年铁元素增长4.9%，增长 5000万吨。 2、22年以来，由于地产行业产废减少，供应偏紧推高废钢价格，废钢性价比低于铁矿石，导致今年铁钢比增加，而废钢在粗钢中占比下降，从而呈现今年铁水虚高现象。 3、从品种材结构看，今年建筑钢材供需双弱；而制造业相关钢材供需双强。 4、由于电炉成本高于高炉成本，同时长材需求跟随地产行业下滑，今年电炉钢厂减产明显。 三、成本持续走高，利润再次亏损 成本偏高，利润偏低 华东长流程成本3824元每吨 华东短流程（电炉）螺纹成本3902元每吨 成本和利润：现货利润有所下滑，热轧利润收窄明显 热卷利润转亏损 长流程螺纹利润-34元每吨（富宝数据） 成本和利润总结 1、铁水对废钢的替代上升，影响铁矿石和焦炭需求保持高位，原料（铁矿石和双焦）库存持续偏低。原料价格有韧性。 2、中国粗钢产能充足，高利润意味着高产量释放。今年低利润运行：螺纹钢价持续低于电炉平电成本，同时高炉利润持续偏低，但只有出现库存压力时，才会出现高炉阶段性亏损。 3、逢高沽空利润是长期策略。 四、出口需求超预期，长周期需求预期好转 五大材表需同比下降，而非五大材表需增加（非五大材产量增库存降） 五大品种钢材表需累计同比下降2.6%五大品种产量累计同比下降1.9% 热轧卷板表需累计同比下降0.7%（产量同比持平）螺纹钢表需累计同比下降5.8%（产量-5%） 水泥需求环比有上升迹象 29 基建保持较高增速，8月专项债加速投放，预计支撑三季度基建保持高增长 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-8月基建累计增长8.9%8月专项债发行加快，截止30日，发行5900亿（7月1900亿） 专项债发行比例80% 中国宏观出口数据环比回落，平推全年出口下滑5%。 中国钢材出口保持高位，前8钢厂出口同比增加1318万吨，预计全年钢材出口对需求贡献拉动2%。 32 需求总结 1、23年下游需求增量主要在基建和出口，前8月基建保持9%的增速；而出口累计5900万吨，增幅1300万吨，对总需求拉动2%。制造业行业的用钢需求也保持增长，主要体现在汽车行业、造船行业、家电行业。但最大的拖累项是地产行业，地产施工面积（-24%）和新开工面积（-7%）下滑明显。 2、从铁元素产量和钢材库存走势看，今年的总需求是呈现正增长的。只是去年基数低，今年需求是修复性的增长，所以市场对需求的体感还是很差。 3、四季度基建需求或跟随专项债提前投放而走弱，考虑去年专项债投放完毕后，有金融性政策工具对基建的支持，也不排除四季度有增量政策可能；今年出口大增主要是国内钢材对海外低成本的替代，出口量或能持续。而地产行业随着一线销售政策宽松，或带动销售改善，但四季度很难形成实物需求。更多可以关注城中村改造落地带来的需求弹性。考虑去年四季度的需求环比有所抬升，基数相对较高，今年四季度需求环比无边际增量预期下，将影响全年需求增速环比下滑。 4、前9月铁水增长4.6%，而只有部分钢材库存同比走高，大部分钢厂是同比持平走势。模糊预估实际需求增速在3%左右，而考虑到存量需求环比或难增强，以及基数抬高，预计全年需求增幅在1-2%区间。 五、价格和价差 37 螺纹钢和热轧价格及价差现货价格止跌上涨 基差低位运行，螺纹主力（1月）基差51元每吨热轧主力（1月）基差21元每吨 螺纹钢1-5价差16元每吨热卷1-5价差46元每吨 I.继10-1价差后，1-5价差依然呈现反套走势，主要是现实需求弱抑制近月需求；预计1-5价差将重蹈22年1-5价差走势。 现货卷螺差0元每吨 冷热价差持续走高 主力合约卷螺差84元每吨 华东、北方减产明显 冷轧和镀锌价差高位回落 镀锌-冷价差 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 2023-08-12 2023-09-12 华南 华东 华北 900700500300100 -100 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行