2025年动力煤期货行情展望：需求韧性犹存，下方空间有限

2024年动力煤价格走势回顾

• 2024年动力煤价格呈现区间震荡格局，价格中枢存在下行压力。
• 1-4月：供增需减，价格弱势运行。煤矿产能利用率提升，但需求疲弱，长协煤签约率高导致市场煤采购积极性有限，用煤淡季进一步压制价格。北港动力煤价格从940元/吨跌至810元/吨，跌幅13.8%。
• 5-11月：旺季不旺。非电环节刚需支撑煤价企稳，但水电出力较好、终端负荷平淡，价格维持区间震荡。四季度旺季预期证伪，终端采购力度有限，价格持续阴跌。北港动力煤价格从870元/吨跌至805元/吨，跌幅7.5%。

需求展望：电力与化工板块或继续发力，整体需求仍有韧性

• 用电总量需求：宏观经济“稳中求进”，全社会用电需求稳步增长。消费指标增速放缓，但政策刺激带动第三产业用电增速触底；工业用电受制造业和出口驱动，未来若终端需求改善，工业用电增量值得期待；基建对需求的拉动效果相对偏弱。
• 发电结构边际变化：火电装机容量占比和实际发电占比双双下滑。火电装机容量占比从52.5%下滑至45.5%，实际发电占比从69.9%下滑至66.9%。水电出力较好进一步抑制火电需求。但火电作为能源“压舱石”，绝对量仍将增长。
• 非电需求：化工板块延续非电需求主力角色。钢铁、建材需求下滑，而化工板块耗煤量增长7.7%，其中煤制甲醇、乙二醇产量增量显著。未来煤化工产能增长和油价不确定性仍将驱动化工需求。

供应展望：新增产能增速放缓，进口煤高位仍将延续

• 国内供应：晋陕蒙产量增速放缓，疆煤外运成为后续重点。政策转向“保安全”导致核增产能释放放缓，三地产量增速放缓。新疆产量增长21.0%，外运量大幅提升，但运费高制约东部沿海市场。产业链库存处于历史高位，制约煤价波动弹性。
• 海外进口：进口煤增速放缓但绝对量高位。受基数效应和国际形势影响，海运费用上涨导致进口煤价差优势存疑，但蒙古、印尼等国出口依赖度高，预计仍将有增量。

2025全年煤炭供需平衡表

• 2024年供需正差值扩大，北港Q5500现货价格跌破800元/吨。预计2025年供需差收窄，供给增速放缓，需求相对韧性。

2025年动力煤结论及投资展望

• 2025年供需两端延续稳步增长，供给增速慢于需求增速。火电需求增量趋势平滑但绝对量仍显著，化工需求对冲钢铁、建材下滑。国内供应受政策约束，疆煤外运潜力有限，进口煤高位波动。预计北港现货价格重心运行区间700-900元/吨。

风险提示

• 气温异常变化、水力发电好于预期、煤矿事故再起。