核心观点
- 本周钢价总体呈现高位回落走势，在热卷3500，螺纹3300附近面临压力。
- 近期钢价走强更多受到海外钢价上涨影响，吨钢利润走扩，高炉和电炉均有利润，但价格接近去年“反内卷”交易高点，短期估值稍高，进一步上涨需要更多利好出现。
- 内需同比下降，外需增长，总需求依然是同比微降预期，4-5月出口环比好转，影响钢材出口量将修复至同比持平水平，后期需要关注出口是否还有增量。
策略
- 单边：偏多操作，10月合约螺纹和热卷分别关注3200和3400附近支撑。
- 套利：关注长期多碳空铁套利，标的可以选择多焦煤空螺纹。
- 期权：卖出虚值看涨期权兑现利润，可低位逐步平仓。
宏观与成本端
- 美伊冲突、霍尔木兹海峡关闭，能源中枢抬升，影响商品成本上升，需关注后期中东局势带来的通胀预期；同时关注美国访问中国后，对国内经济和出口的预期。
- 铁矿港口高库存，发运处于同比增长状态，到港中枢抬升，预计后期铁矿对钢材成本支撑偏弱；焦煤库存回落，能源价格坚韧，预计后期煤强矿弱。
供应端
- 高频数据跟踪，前四月产量同比下降1.4%，降幅主要是3月份“两会”环保限产，延迟了钢厂复产节奏。
- 5月产量处于同比下降，环比持平走势，受去年高基数影响，预计产量同比降幅还将保持。
- 截止5月15日数据，铁水产量+0.4至239万吨；五大材产量环比持平至840万吨，螺纹钢+4.75万吨至201万吨；热卷产量-3.75万吨至296.9万吨。
- 今年以来铁水更多流向表外材和钢坯，五大材同比下降明显。
- 钢厂开工率持稳，盈利率回升，受环保督察影响，部分钢厂检修增加，影响铁水持续在239附近波动，并未进一步增产。
需求端
- 表需处于季节性高位，本期表需回升至五一前水平，五大材表需+70万吨至911万吨。
- 从同比情况看工业材需求同比增长，其中中厚板、冷轧同比增长明显。建筑材目前表需同比下降。
- 分行业看，直接出口接单和间接出口接单较好，内需偏弱。海外钢材价格持续上涨，有利于中国钢厂出口。
库存端
- 库存维持季节性去库，去库较好，五大材库存-71万吨至1575万吨。
- 其中螺纹库存-41至686万吨；热卷库存-10.6至407万吨。
估值与基差月差
- 螺纹价格高于高炉成本和电炉谷电成本，估值稍高；因钢材强于原料，近期吨钢利润走扩。
- 本周钢价回落，基差被动走扩。螺纹基差-32，走弱，热卷基差39，走弱。
- 今年月差整体偏弱走势，主力合约移仓至10月，10-1月差整体持稳，月差后期有走弱预期。
持仓情况
供需面总结
- 钢材供需接近年内峰值，关注环比高点。
- 供需缺口支持去库。
- 板材表需同比增长，建筑材表需同比下降。
- 四大材基本面：表外材需求相对好于表内材，四材产量同比增长，库存同比上升，环比下降，表需同比增长。
下游需求
- 国内需求：内需持续下降，需求结构分化。
- 制造业：机械在制造业中用钢量弹性最大，汽车行业用钢需求增长明显，造船行业用钢需求增幅扩大，家电和集装箱用钢需求有下降预期。
- 建筑业（基建）：关注“两重”建设对基建的拉动，2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。
- 建筑业（地产）：建筑业用钢需求持续下降，钢协和冶金规划研究院都披露建筑用钢需求占比已经下降至50%。
