核心观点
- 钢价止跌企稳，受唐山7月限产半个月预期影响，焦煤下跌，双焦和铁矿“跷跷板”效应，铁矿相对走强。
- 供需面出现边际好转：钢厂检修增多，产量高位回落，钢材累库放缓；铁矿库存环比回落。
- 需求依然偏弱，出口订单维持偏弱水平，上涨动力不足。
策略
- 单边：观望
- 套利：反套为主
- 期权：卖出虚值看跌期权
宏观与成本端
- 原油下跌，能源抬升逻辑消散，前期受益上涨品种再次回落；短期内需偏弱和美国加息预期压制市场情绪。
- 铁矿库存偏高，发运高位，由强转弱；焦煤库存回落，受复产预期影响，估值向下修复，低库存对价格有韧性。
- 原料端不共振，双焦相对偏强，铁矿偏弱。
供应
- 上半年产量同比下降0.5%，6月产量峰值，7月产量环比回落。
- 铁水产量同比下降2.4万吨；五大材产量环比下降17.8万吨，螺纹钢下降11万吨至205.2万吨；热卷产量增加1.74万吨至304万吨。
- 随着需求转入淡季，利润收缩，钢厂检修增多，产量高位回落。
- 分品种看，铁水更多流向钢坯，上半年五大材产量同比下降1.9%，螺纹钢产量同比下降，热卷产量同比增长。
需求
- 今年钢厂需求同比下降，建筑业需求和制造业需求K型分化；出口和内需也呈现分化现象。
- 环比看五大材表需处于淡季水平，本周表需微幅下降。
- SMM调研的31家出口商新接出口订单约61.93万吨，环比上一周订单增加2.8万吨，环比+4.74%。
- 今年上半年建筑业需求继续下滑，制造业需求同比增长对冲部分建筑需求减量，钢材直接出口基本持平。
- 总需求依然是同比下降状态。展望下半年，内需增量预期不大，增量主要是直接出口和间接出口方面。
库存
- 库存进入季节性累库走势。产量高位回落，累库幅度有所放缓。
- 本期五大材库存增加11万吨至1634万吨。其中螺纹增加10万吨至700万吨；热卷增加1.6万吨至440.3万吨。
估值
- 螺纹价格低于高炉成本和电炉谷电成本，螺纹估值低。
- 焦炭现货第十轮提涨尚未落地，铁矿近期维持740附近，吨钢利润偏低运行。
基差和月差
- 钢材月差远月维持升水格局，螺纹10-1价差-36，热卷10-1价差-24，热卷月差有所走弱。
各品种价格走势
- 螺纹钢现货价格绝对价格下跌企稳，基差走弱，月差持稳。
- 热轧卷板现货价格绝对价格下跌企稳，基差持稳，月差走弱。
现货价差
- 卷螺价差有所回落。
- 现货卷螺价差140元/吨。
- 期货卷螺价差204元/吨。
- 镀锌-热卷价差-200元/吨。
持仓
- 钢材热卷和螺纹持仓持稳，铁矿持仓增加。
- 粗钢供应：产量见顶回落，唐山减产预期，影响后期产量同比降幅有所扩大。
- 粗钢供应：开工率持平，盈利率下降。
主要钢材品种利润走势
钢材供需面
- 板材表需同比增长，建筑材表需同比下降，表需峰值已现。
四大材基本面
- 表外材供需环比下降，累库明显。
- 四材产量同比增长，库存同比上升，环比下降，表需同比增长。
出口钢材
- 净出口持续增长。
- 2021-2025年，钢材+钢坯出口持续增长；累计增长0.92亿吨，年均0.18亿吨。
- 2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。
- 5月单月净出口（钢材+钢坯）1165万吨，环比和同比都实现增长。
- SMM出口接单低位回升，出口维持年度同比持平预期。
- 海内外价差维持，支撑中国钢材出口量。
下游国内需求
- 内需持续下降，需求结构分化。
- 2020年表观需求达到10.08亿吨峰值。2021跟随地产行业下滑，钢材需求见顶回落。
- 制造业需求占比不断提升，制造业需求占比达到50%。
- 机械行业用钢需求占比22%，增速保持正增长。
- 汽车产销同比下降，汽车行业用钢需求增幅放缓。
- 造船行业用钢需求维持较高增速。
- 家电行业增速维持增长，集装箱需求同比降幅收窄。
- 建筑业（基建）：5月基建投资同比增长0.75%，增速环比下降。
- 建筑业：5月地产投资同比下降16%，降幅扩大。
