26Q2财报点评：云业务增长强劲，26年资本开支再加码

核心观点

• 公司26Q2营收1198亿美元，同比+24%，GAAP毛利率62%，营业利润率34%，同比提升约2pct，主要由于云业务规模效应及经营效率提升。
• 净利润1121亿美元，同比+298%，主要来自股票证券组合中的未实现收益。
• 搜索广告收入633亿美元，同比+17%，YouTube广告收入111亿美元，同比+13%。
• AI持续赋能广告业务，体现在广告匹配、广告工具AIMax及全新广告形态。
• 谷歌云收入248亿美元，同比+82%，Backlog增至5410亿美元，新客户获取速度加快，客户实际用量超出初始承诺50%。
• 26年CAPEX指引上调至1950–2050亿美元，主要由于加速算力交付，27年将继续大幅增长。

关键数据

• 26Q2营收1198亿美元，同比+24%。
• GAAP毛利率62%，营业利润率34%，同比提升约2pct。
• 净利润1121亿美元，同比+298%。
• 搜索广告收入633亿美元，同比+17%。
• YouTube广告收入111亿美元，同比+13%。
• 谷歌云收入248亿美元，同比+82%，OPM提升至36%。
• Backlog达到5410亿美元，环比增超500亿美元。
• 26Q2CAPEX为449亿美元，同比+100%。

AI应用进展

• AImode月活用户超过10亿，AI功能每周向网站导流数十亿次点击。
• Gemini提升复杂长查询理解，购物广告相关性提升20%。
• 50万广告主完成切换AIMax广告工具，同等ROI下转化平均提升15%。
• GeminiAPP月活用户达9.5亿，过去一年日活用户翻三倍。
• GoogleAntigravity周活用户达240万，Chrome团队借助模型重构开发周期压缩至3个月。
• YouTube基于Gemini模型的AskYouTube功能已有超1.4亿用户在播放页使用。

研究结论

• 考虑到公司强劲的云业务表现，上调2026-2028年公司收入预测为5007/6308/7891亿美元，上调幅度3%/8%/14%。
• 上调2026-2028年净利润预测为2725/1958/2518亿美元，上调幅度58%/7%/12%。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观压力与IT支出放缓。
• 云与AI竞争加剧。
• 产品落地低于预期。