海外公司财报点评：云与SaaS业务指引均降速，资本开支策略注重短期ROI

业绩总览

微软FY25Q2整体财务表现符合指引预期。公司实现营收696.3亿美元（同比+12%），营业利润316.5亿美元（同比+17%），净利润241.1亿美元（同比+10%）。分业务来看，生产力与业务流程收入294.4亿美元（同比+14%），智能云收入255.4亿美元（同比+19%），其他个人计算收入146.5亿美元（同比+0%）。订单指标方面，季度商业预订量同比上升67%，商业剩余履约义务2980亿美元（同比+34%）。

业务重点

1. 云与Azure增速放缓
   Azure同比+31%，增速环比下降2个百分点，AI贡献了16个点增速。Azure付费客户超19000家，AI业务年化收入超130亿美元（同比+157%）。预计FY25Q3智能云收入同比+17-18%，Azure指引+31%-32%cc，年底产能将趋于平衡。

2. 生产力业务增长超指引
   生产力业务同比+14%，主要受益于Office2024推出和提价，M365商业版与Copilot持续渗透。下季度指引+8-10%，环比降速明显。

3. 资本开支增速放缓，注重短期ROI
   本季度资本支出226亿美元（同比+97%），过去三年数据中心总容量翻倍。预计下季度资本支出约216-219亿美元，2025自然年资本开支超800亿美元。策略转向短期资产投资，以应对AI投资折旧摊销压力。

业绩展望

预计下季度总收入同比+10%-11%。智能云收入259-262亿美元（同比+17-18%），生产力与商业业务294-297亿美元（同比+8-10%），个人计算收入124-128亿美元。经营费用217-219亿美元，营业成本164-165亿美元。

投资建议

调整2025-2027财年收入预测至2802/3206/3650亿美元（调整幅度0%/-1%/-1%），净利润预测至1002/1148/1338亿美元（调整幅度1%/0%/-1%）。目标价480-500美元，维持“优于大市”评级。

风险提示

宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。

核心数据

• 营收：696.3亿美元（同比+12%）
• 营业利润：316.5亿美元（同比+17%）
• 净利润：241.1亿美元（同比+10%）
• Azure收入：255.4亿美元（同比+19%）
• AI业务年化收入：130亿美元（同比+157%）
• 资本支出：226亿美元（同比+97%）