行业周报：谷歌上修资本开支，Opus5以一半的定价提供Fable5级别的模型

云：谷歌云持续超预期，高强度基建投入自由现金流阶段性转负

• 谷歌云2026Q2收入同比增长82%，经营利润率35.6%，均超彭博一致预期。
• TPU收入将在2026年末逐步爬坡提升，大部分收入预计将在2027年确认。
• 在手订单规模环比增长超500亿美元达到5140亿美元，大部分来自多元客户群体的常规GCP服务合同。
• 2026Q2资本开支449亿美元，同比增长100%，绝大部分投入技术基础设施。
• 2026Q2季度自由现金流为负59亿美元，过去十二个月的自由现金流降至533亿美元。

模型：Opus5发布，以一半定价提供Fable5级别模型，通往AGI路径未降速

• Opus 5在DeepSWE 1.1榜单得分68.8%，与Fable 5、GPT-5.6 Sol处于同一档位，在ARC-AGI 3得分30.2%。
• Opus 5定价5/25美元/Mtks，与Opus 4.8相同，多数榜单能力超过Fable 5。
• Opus 5或已经出现微妙的拟人特征，例如“自动脑补用户授权”、“更希望被尊重”等。
• 模型价格带将收敛，但最前沿SOTA模型可能有新的价格带稳住身位，整体呈现价格带分层的滚动前行。

周度数据更新

• Token调用量保持高位，国产模型MiMo-V2.5、DeepSeek V4 Flash、GLM 5.2调用量位居前三。
• 国产AI在ZenMux的市场份额占比达50%。
• 恒生指数涨1.6%，航运、创新药、生物科技、金融涨幅较大。
• 港股通成交净额为流入25.82亿元，环比减少294亿元。
• 恒生沪港通AH溢价指数为122.98，环比略微下降，AH股溢价或已触底。

投资建议

• AI：看好具备全栈能力的头部平台及服务长尾客户需求的Neocloud，GPT5.6或带动Azure增长加速。
• 受益标的：谷歌、亚马逊、微软、Nebius、CoreWeave、智谱、minimax、迅策、德适-B、金山云。
• 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW。
• 受益标的：腾讯控股。

风险提示

• 产能及供应链风险
• 监管政策变动
• 经济增长放缓
• 地缘政治风险