长江宏观 家喻呼筱第12期重审黄金配置波动后的变与不变

今年的黄金市场经历了较大波动，其配置价值在波动中展现出变与不变的两个方面。

黄金的三重属性：

• 商品属性：与通胀正相关。
• 货币属性：与美元负相关。
• 金融属性：与实际利率负相关。

黄金配置价值的不变因素：

• 弱美元逻辑：美元信用体系存在裂痕，源于美国财政问题。美国杠杆率和付息支出占GDP比重处于历史高点，财政状态难以改善。同时，美俄乌冲突和美伊冲突引发对美元资产安全的担忧，推动央行增配黄金。美元的霸权地位虽受冲击，但短期内难以撼动。
• 央行购金：央行持续购金，近期在金价下跌时购入更多，表明对黄金配置价值的认可。

黄金配置价值的变动因素：

• 沃尔什的缩表预期：沃尔什提名后，市场担忧缩表和强美元对黄金的压制，但近期市场认为沃尔什难以立即缩表，担忧有所缓解。
• 通胀和加息预期：美伊冲突推高油价，通胀上升引发加息预期，对黄金构成压制。近期通胀数据环比下行超预期，油价回落，对黄金的压制有所减弱，但需警惕油价重回100美元以上。
• 流动性问题：全球流动性受限于宽货币和宽财政政策的上限，资产轮动导致资金从黄金流向原油和科技股。近期科技股调整，为黄金配置提供空间。

未来展望：

• 美联储加息预期：维持美联储不加息不降息的预期，但CME隔夜调期指数显示年内可能有一次加息。若美联储未按预期加息，将利好黄金。
• 风险因素：需关注油价超预期和AI投资对黄金的影响。若AI投资出现问题，美国经济可能弱衰退，利好黄金。
• 关注重点：建议重新关注基本面，包括通胀、非农数据和AI投资对经济的影响。

结论： 在科技股尚未出现明显主线回归的时期，黄金具有一定的配置价值，建议关注。