长江宏观 家喻呼筱第6期经济的十字路口滞胀困局还是复苏在望

本次研报分析了美国经济在滞胀风险消退后的复苏前景，主要分为滞胀历史复盘和美国经济展望两部分。

滞胀历史复盘：

• 传统滞胀指菲利普斯曲线失效，失业率与通胀率呈正相关，典型例子为20世纪70年代的石油危机导致的高通胀高失业并存局面。
• 美国战后三次典型滞胀均由供给冲击引发，分别为70年代初、70年代末80年代初和90年代初的石油危机。
• 美联储应对滞胀的经验：
  • 第一次滞胀因对通胀预期管理不足，政策反复摇摆，效果不佳。
  • 第二次滞胀后，美联储认识到通胀预期脱锚的严重性，沃尔克采取强力紧缩政策成功抗通胀。
  • 第三次滞胀时，美联储借鉴前两次经验，谨慎应对油价冲击，同时注重通胀预期管理。
• 当前美国经济面临的供给冲击（如俄乌战争）虽严重，但受页岩油革命、能源消耗下降、战略石油储备释放等因素影响，通胀水平远低于历史同期。

美国经济展望：

• 油价冲击逐步消退，就业市场保持弱平衡，工资增速温和，通胀压力可控。
• 消费保持韧性，原因在于：
  • 能源消费占比下降，油价上涨对可支配收入的侵蚀效应减弱。
  • 消费结构K型分化，高收入群体主导消费，受油价冲击较小。
• AI投资成为需求对冲的重要分项，拉动私人投资增长。
• 美国财政持续扩张，大美丽法案推动赤字率上升，为经济提供强支撑。

研究结论：

• 美国经济正在逐步走出滞胀阴霾，呈现弱复苏态势，主要支撑因素为消费韧性、AI投资和财政扩张。
• 预计美联储年内维持不加息不降息政策，明年经济前景取决于AI投资和财政政策的变化。