长江宏观 家喻呼筱第8期6月经济金融数据背后的信号

6月经济金融数据解读及下半年政策展望

6月经济数据

• GDP增长：二季度实际GDP增长4.3%，低于4.5%的一致预期，但上半年整体韧性仍在，全年完成4.5%增长目标需下半年增速在4.3%以上。
• 生产领域：油价回落带动工业增加值回升，出口相关行业（电子、运输设备等）保持景气，传统领域压制有所缓和，呈现K型分化。
• 投资：投资增速回升至-10%，制造业投资小幅上行，基建投资降至-10%，地产投资持平在-24%。制造业投资主要受出口相关行业拉动，基建投资中电力、算力等领域略有发力，地产投资仍偏谨慎。
• 消费：社会消费品零售总额回升至正值，可支配收入同比回升，但平均消费倾向下降，显示通胀对居民消费意愿的压制仍在。国补相关行业对社零拖累减少，消费电子品类表现较好，但整体消费倾向仍偏弱。

6月金融数据

• 社融：同比少增0.9万亿，企业债和股票融资增加，信贷减少，呈现K型分化。科创类企业倾向通过直接融资渠道融资，政府债融资克制，财政相对保守。
• 信贷：信贷降速提质，居民中长期贷款转正可能受季节性因素影响，同比仍偏少增，票据冲量仍存。7月信贷或继续承压，票据利率处于历史低位。
• 流动性：M1和M2均回落，M2回落主要因非银存款和居民存款减少，M1受基数走高影响，但低利率时代居民存款搬家、人民币升值结汇及财政发力或提供支撑，但下行压力仍存。

下半年政策展望

• 政策基调：监管推动产业结构转型和新旧动能切换，传统领域数据下行可接受，外需强支撑经济运行。
• 7月政治局会议：预计政策将相对积极，存量政策加速落实，财政发力可能更明显，结构性货币政策工具或创新，但降准降息可能性不大。
• 全年目标：在存量财政1万亿支撑和低基数下，完成4.5%以上甚至4.7%的增长目标压力不大。