长江宏观 家喻呼筱第3期输入性通胀向下AI通胀向上

核心观点与数据

• CPI情况：6月CPI为1.0%，低于预期（1.1-1.2%），核心CPI为1.0%，环比下降0.3%。主要受油价和金价回落拖累，尤其是油价超预期回落。食品项和居住项同比为负，其他分项同比为正但增速回落。教育文化娱乐和医疗保健同比略有改善。
• PPI情况：6月PPI为4.1%，符合预期，环比下降0.3%。生产资料同比继续回升，生活资料同比降幅扩大。上游制造和上游采选公用事业同比回升，中下游制造同比转弱，下游制造同比为负。
• PPI分项：石油化工产业链环比回落转负，是影响最大的因素。煤价和AI链有一定支撑，但AI链权重较低（电子设备仪器仪表合计权重1%）。传统领域供需位置不佳，涨价动能不强。

研究结论

• 通胀趋势展望：输入性通胀向下（油价回落），AI通胀向上但权重低，传统领域供需不支撑涨价。PPI和CPI将进入为期一年的震荡缓慢下行阶段，7月PPI低基数效应将减弱。
• 政策预期：7月政治局会议可能边际表态积极，货币政策期待不高（不期待降准降息，关注隔夜逆回购利率成为政策利率的可能性），更期待财政政策发力（加快政府债发行使用，对传统基建和财政支出造成影响），不期待增量政策。

总结

6月通胀数据低于预期，主要受油价和金价回落拖累。PPI同比或达高点后回落，主要受石油化工产业链下滑影响，煤价和AI链有一定支撑但权重低。传统领域供需不支撑涨价，通胀将进入为期一年的震荡缓慢下行阶段。政策方面，期待7月政治局会议边际表态积极，更期待财政政策发力，货币政策期待不高。