长江宏观 家喻呼筱第4期用电量和工增为何分化

本次电话会议主要分析了近期工业增加值（工增）与用电量分化的问题。会议首先呈现了数据现象：4月份以来，工增出现回落，而用电量却逆势上升，两者形成明显差距。

会议从分行业用电量增速和拉动率两方面进行了结构拆解：

1. 高增长行业：主要集中在与出口相关的行业，如通用设备、专用设备、汽车运输设备、电子及AI相关电气机械、计算机通信等，同比增速普遍接近10%；此外，石油链相关的化工和橡胶塑料行业增速也接近10%。
2. 高拉动率行业：超过0.25PP的行业有七个，包括电力热力行业，以及出口链相关设备生产（拉动率0.4~0.5）和上游原材料加工（黑色、有色，拉动率0.25~0.3）以及中游化工链（能源加工、化工、橡胶塑料）。

会议进一步分析了造成工增与用电量分化的原因：

1. 出口链：出口强劲带动了电子和机械行业生产及用电，但无法解释工增与用电量分化。
2. 上游原材料加工：高耗能的上游行业（黑色、有色）生产景气度旺于下游，外需和电力网建设拉动其用电量。
3. 化工链：高油价下，化工行业用电量仍高增，主要原因是企业为规避油价风险，从利润受油价影响的乙烯法转向耗电更高的电石法生产PVC，体现了微观层面的工艺替代选择。

会议对下半年生产趋势进行了展望：

• 出口链保持韧性，传统内需部分受地产和财政基金拉动，基建生产边际改善。
• 部分行业内部工艺选择可能带动用电量上升。
• 预计工增和用电量指标将呈现持续改善和整体修复。

会议最后表示，将每日进行宏观汇报，欢迎持续关注。