015 金属行业-钨价反弹在即再论钨板块估值范式20260723

核心观点与关键数据

商品层面：

• 短期观点：钨价短期内将受合金厂补库需求推动，预计7月底至8月初合金厂库存消耗完毕后价格可能回调。
• 中期观点：国产刀具替代进口（日韩）将带来约6000吨钨需求增量，对国内供需平衡表产生重要影响。
• 长期观点：2025-2030年钨需求净增量约1.5万吨，供给端净增量约0.95万吨，供需持续紧张，长期价格中枢预计上移至60万元/吨。
• 价格现象：近期废钨价格比APT价格高15万元/吨，可能源于合规废料紧俏及业内囤积库存。

权益层面：

• 估值范式：钨板块投资具备周期性，市值底由当期金属价格对应的今年利润给10-15倍估值构造，市值顶则由牛市氛围下新兴应用领域的主题性投资机会驱动。
• 市值回归路径：1）价格中枢持续抬升；2）新兴应用领域带来主题性投资机会；3）已炒题材价格大幅上行吸引新资金。
• 投资建议：在市值底位置买入，等待价格中枢上移和新兴应用领域出现。

标的建议：

• 厦门钨业：当前40万元/吨钨价对应的市值底在500亿-750亿，可分阶段建仓。
• 嘉兴国际：利润可观察度高，明年估值预计6倍多，具备估值修复空间。

研究结论

钨板块短期受合金厂补库需求推动，中期受益于国产刀具替代进口，长期供需紧张支撑价格中枢上移。当前钨价处于底部区域，未来上涨动力充足。钨板块投资具备周期性，应在市值底位置买入，关注价格中枢上移和新兴应用领域带来的投资机会。厦门钨业和嘉兴国际值得关注。