东吴金属 钨价反弹在即再论钨板块估值范式

核心观点与关键数据

商品侧观点：

• 短期反弹动力：合金厂补库导致价格反弹，预计8月中下旬补库结束。
• 中期看好因素：国产刀具替代进口（预计新增需求约6000吨标吨），废钨价格反超APT。
• 长期供需分析：2025-2030年需求净增量约1.5万吨，供给净增量约0.95万吨，供需持续紧张，长期价格中枢预计在60万元/吨。

权益侧观点：

• 估值范式：市值底由当期金属价格对应的今年利润给10-15倍估值构成，市值顶由牛市主题性投资机会构成。
• 市值回归路径：
  1. 价格中枢持续抬升。
  2. 新兴应用领域带来主题性机会。
  3. 已炒题材价格大幅上行。
• 投资建议：在市值底位置买入，等待价格中枢上移和新应用领域出现。

关键数据：

• 钨价：短期反弹至41.5万元/吨，长期中枢预计60万元/吨。
• 日韩刀具市占率：营业额20%，重量10%，国产替代可新增需求约6000吨标吨。
• 废钨与APT价差：近期废钨价格反超APT约15万元/吨。
• 厦门钨业市值底：750亿（15倍估值）或500亿（10倍估值）。

研究结论

• 钨价反弹在即：短期由合金厂补库驱动，中期受益于国产刀具替代，长期供需紧张支撑价格中枢上移。
• 板块投资机会：当前钨板块估值处于底部，建议关注厦门钨业、嘉兴国际等标的的估值修复机会。
• 投资策略：在估值底位布局，等待价格中枢上移和新应用领域兑现。