核心观点
金属行业供需结构优化及流动性溢价或再次提振小金属板块的价格及估值弹性。
金属行业上游供给状态
- 全球金属矿业上游勘探投入减少，投资环境恶化，供给强刚性化特征延续至2028年前。
- 矿端平均供给增速低于金属产出增速，供给强刚性化特征已从矿端向冶炼端扩散。
- 不同金属品种后期供给状态或有弹性变化，贵金属及工业金属供给强刚性特征在远期或有所优化，能源金属供给强增速预期或有所弱化。
流动性对金属价格的影响
- 全球央行货币政策由紧缩转向宽松，降息缩表操作方式逐渐常态化，全球央行资产负债表将转至新一轮的再宽松状态（QTQE）。
- 近15年美联储扩表周期对大宗商品价格指数的溢出效应显示，小金属在扩表周期内的平均涨幅区间为40%(锡)~88%(稀土)。
小金属板块：供需结构已明显优化
稀土
- 供需结构持续优化，行业整合加速，《稀土管理条例》出台，供给进入加速优化。
- 需求端，新能源汽车、电力电网投资、机器人等行业发展推动稀土需求持续增长。
- 政策端，稀土行业迎来“战略武器化”的产业链价值重估，出口管制提升中国稀土行业的全球定价权。
- 稀土板块相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源。
铷铯
- 全球铷铯盐市场或已进入快速扩张期，供给端，中矿资源、金银河扩产推动铷铯供给有效增长。
- 需求端，铷铯盐现有消费结构的升级、钙钛矿太阳能电池等新兴需求爆发或推动全球铷铯盐需求增长。
- 铷铯板块相关标的：中矿资源、金银河。
锂
- 锂行业供需关系或持续改善，供给端，生产成本分化决定锂矿端供给增量，南美地区低成本盐湖提锂产出或决定全球锂供给弹性。
- 需求端，“新能源汽车+电化学储能+低空经济+AI”，新质生产力行业发展驱动锂需求增长。
- 锂板块相关标的：中矿资源、金银河、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料。
锑
- 供需错配或推升锑行业进入强景气周期，供给端，极地黄金锑矿停产、环保限制、出口管制导致锑矿供应超预期收缩，再生锑产量增速下滑。
- 需求端，光伏装机强劲增长，国家收储推动锑需求持续高速增长。
- 锑板块相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金。
钼
- 供需延续紧平衡或推动价格中枢上行，供给端，全球钼资源集中度极高，钼供应量增长缓慢。
- 需求端，钢铁行业高端化及绿色化转型叠加新兴市场扩张，推动钼需求总量持续扩容。
- 钼板块相关标的：洛阳钼业、金钼股份、西部矿业。
镁
- 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，供给端，中国原镁产量占全球原镁产量已达92%，但行业产能利用率偏低。
- 需求端，汽车轻量化、机器人行业、镁合金建筑模板、镁基储氢及低空经济等领域发展或为全球镁金属需求上行提供弹性。
- 镁板块相关标的：宝武镁业、星源卓镁、万丰奥咸。
投资建议
- 关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值，三条主线分别是库存周期低迷但供需状态仍显强韧性的工业金属，行业成长属性强化下的需求弹性外扩的小金属，以及具有强对冲属性且供需基本面延续紧平衡的贵金属。
- 相关公司：稀土板块相关标的：中国稀土、北方稀土、广晟有色、厦门钨业、盛和资源；铷铯板块相关标的：金银河、中矿资源；锂板块相关标的：中矿资源、金银河、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料；锑板块相关标的：华钰矿业、华锡有色、湖南黄金；钼板块相关标的：洛阳钼业、金钼股份、西部矿业；镁板块相关标的：宝武镁业、星源卓镁、万丰奥咸。
风险提示
政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。
