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行业端：供需格局重塑，黑电价值重估
- 供给端：面板垄断格局达成，黑电盈利能力增强
- 中国厂商主导LCD面板产能，确立全球垄断地位，行业竞争逻辑从规模扩张转向利润导向，控产保价共识形成，面板价格波动显著收敛。
- 面板价格中枢趋稳，产业链利润分配格局重构，上游面板厂商盈利水平显著修复，盈利改善将沿产业链传导至下游彩电整机环节。
- 面板行业资金壁垒和技术壁垒较高，预计行业格局将维持稳定。
- 需求端：彩电从耐用品替换到体验升级逻辑
- 彩电保有量饱和、开机率下降，增长逻辑从“耐用品替换”转向“体验升级”，大屏化和画质升级成为核心驱动力。
- 大屏化趋势：75英寸成为主要尺寸型号，大尺寸产品份额全面攀升。
- 画质升级：MiniLED技术渗透率快速提高，成为高端化升级的核心载体。
- 未来趋势：大小屏走向深度融合，彩电提供高质量的沉浸式消费体验，与智能手机形成互补。
- 低估与重估：黑电能否复制白电的进阶路径
- 全球电视出货量：国产替代速率加快，国产品牌全球市占率提升。
- 盈利水平：面板周期波动减弱，盈利能力趋稳。
- 产业链垂直整合：黑电企业加快产业链一体化建设，ROE呈改善趋势。
- 显示技术：LCD成为主导力量，技术路径不确定性消除，产业格局稳定性增强。
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海信视像：混改焕新，多元布局
- 治理优化：混改落地，从国资控股到无实际控制人
- 2019年海信集团开启混改，2020年海信视像变为无实际控制人，股权结构多元化，治理结构更市场化。
- 深耕“1+4+N”产业布局，覆盖多场景
- 1：智慧显示终端业务（液晶电视、激光电视等），是公司营收的基本盘，市场份额持续增长、产品结构不断升级。
- 4：新显示新业务（激光显示、商用显示、芯片、云服务），市场与场景应用正持续拓展，已成长为第二增长曲线。
- N：其他业务（智能穿戴、人工智能、机器人等），面向新兴领域，推动显示技术从固定场景向移动与个人场景延伸。
- 智慧显示终端：大屏化和高端化驱动
- 全球电视行业以存量市场为主导，增速平缓，但大屏化和高端化趋势仍带动行业保持良好增长。
- 海信在MiniLED电视赛道上具有技术降本和品牌优势，大屏化和高端化策略有效，品牌价格指数稳步增长。
- 智慧终端业务营收增速稳健，盈利能力不断改善。
- 新显示新业务：激光、商用、云服务、芯片多元拓展
- 激光显示业务：海信深化全场景显示战略，实现激光业务规模与市场份额双增长。
- 商用显示业务：海信商用显示业务以“AI技术突破与全球化布局”为双轮驱动，坚定推进自主品牌出海战略。
- 新显示新业务已成为公司的第二增长曲线，收入占比持续提升，毛利率相对表现最好。
- 多品牌矩阵：海信+东芝+Vidda协同发力
- 东芝：借力品牌积淀，加速全球化布局，在日本市场树立了电视产业高端化标杆地位。
- Vidda：年轻化线上品牌，抢占新消费高地，线上市占率快速增长，销量规模已大幅领先于雷鸟。
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财务分析
- 海信视像营收增长与盈利稳定性在可比公司中表现突出，电视主业规模稳居行业第一梯队，经营韧性强。
- 毛利率稳中有升、费用率持续优化，净利率与ROE稳步上行。
- 营运效率来看，海信视像在可比公司中处于领先水平，净现比稳步提升，现金流质量优异。
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盈利预测和投资建议
- 预计公司2026-2028年收入分别为650.64/703.97/761.98亿元，归母净利润分别为29.76/33.24/37.57亿元。
- 给予公司2026年18-20倍PE，对应价格区间为41.04-45.60元。
- 维持对海信视像的“买入”评级。
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风险提示
- 全球电视市场需求疲软风险
- 行业竞争加剧的风险
- 原材料价格波动的风险
- 汇率波动风险
- 技术迭代与创新风险
- 国内需求复苏不及预期风险
