啤酒高端化系列二：复盘日韩看我国啤酒高端化破局之路

核心观点

我国啤酒行业高端化进程空间充足且仍为行业主要逻辑。消费弱复苏情况下，结构性升级或为现阶段行业主要特性。参考日韩经验，存量时代前后啤酒均价快速提升时期价增节奏受宏观波动影响较小，更多与行业自身税收等政策、竞争格局、龙头企业高端化意愿与动作等因素相关。长期看，行业可以通过结构升级支撑高端化的延续性，龙头有望通过扩品类与出海实现收入长期稳健增长。

关键数据和研究结论

• 日本啤酒均价提升历史：1970-1990年代均价快速提升，主要受益于行业高税率与阶段性稳定的竞争格局。1985年后均价提升放缓，主因竞争加剧。高端啤酒市场并非主流，但消费者对品质追求提升将带动均价进一步提升。
• 韩国啤酒均价提升历史：进入存量时代后均价仍稳定上行，受宏观经济波动影响较低。进口啤酒与本土龙头推进高端化共同推动均价提升。长期看，其他酒类均价提升速度更快，啤酒均价仍有提升空间。
• 中国啤酒市场：2013年以来进入存量时代，产量稳定在3000万千升以上。人口结构看，未来十年青年人口有望持续支撑啤酒消费需求量。渠道结构看，即饮占比更高，餐饮渠道的持续恢复有望带动啤酒行业消费频次提升。
• 中国啤酒高端化：高端化逐步常态化，进入均价提升主要通过结构升级拉动的阶段。未来几年中国啤酒吨价有望维持中个位数增长。高端与超高端销量占比持续提升将带动未来几年中国啤酒均价实现中个位数增速。
• 投资建议：推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。

风险提示

• 宏观经济不达预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。
• 食品安全的风险。