“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之二：投石问路，海外一流投行的发展轨迹

高盛、野村证券、摩根士丹利、嘉信理财和瑞银集团作为国际顶级券商，其发展策略和业务模式各有特色，但均展现出围绕客户需求、多元化并购和国际化战略的核心特点。

高盛：始终围绕客户需求为核心，通过投行和机构业务双轮驱动实现稳定且具有优势的ROE。2012-2023年，高盛主营业务收入占美国证券行业总收入10%以上，税前利润占行业比重达40%以上，即便在金融危机后，ROE中枢仍能达到10%左右。高盛通过三次主要业务架构调整，适应客户需求变化，并持续建立机构业务和投行业务的协同合作，有效降低承销风险及承销费用。

野村证券：坚持国际化战略，业务结构多元化，收入来源均衡。佣金、投行及资管收入较为稳定，即使在金融危机期间也没有太大降幅。野村证券拥有日本最大规模的零售机构网络，并具有很强的内部系统能力，有效进行客户管理。同时，公司一直坚持走国际化战略，业务范围涉及亚太、EMEA和美洲。

摩根士丹利：通过并购逐步取得财富管理板块优势。通过三次多元化并购，摩根士丹利迅速补齐业务短板，夯实财富管理领先地位：1）1997年收购迪恩威特，补足零售经纪业务；2）2009年合并花旗美邦，迈进全球财富管理第一梯队；3）2020年收购E-Trade，夯实财富管理领导地位。公司坚持“把客户放在第一位”的核心价值观，全面围绕客户需求进行业务布局和战略转型。

嘉信理财：多维度并购，同类企业强强联合，稳固龙头地位。嘉信理财通过降低交易佣金实现客户快速积累，并敏锐捕捉到客户财富管理需求的变化，打造开放平台，推出基金超市和投顾服务。多维度开展并购：1）拓展业务线；2）提高服务能力；3）扩大规模。以收购TD Ameritrade为例，用户数量及资产规模迅速大幅提升。

瑞银集团：外部兼并和内部有机增长形成共振。2023年收购瑞信后，瑞银成为全球最大财富管理机构，管理5万亿美元资产。瑞银集团此前也经历了多次并购重组，通过国际化的扩张加大对投行、财富管理业务的投入，包括：2001年收购惠普公司，2003年始先后收购美国、英国、荷兰等多家知名投行的财富管理分部，2005年登陆中国市场。瑞银深耕财富管理领域，通过深度协同投资银行、资产管理、商业银行和财富管理部门，构建以客户为中心的“一个公司”（One-firm）战略。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力；日均交易额、两融等持续低位造成券商收入下滑。