- 核心观点：中际旭创作为全球AI数据中心光模块龙头，将持续受益于通信网络在AI基建中地位的提升，光模块行业随通信网络重要性提升继续保持高速增长，中际旭创凭借先发、体量和供应链优势，2026年将持续提高市占率。
- 通信网络在AI基础设施中价值占比提高：英伟达、博通等芯片龙头通信网络芯片收入占比持续上升，预计AI通信网络芯片2026/2027年全球市场规模达1075/1549亿美元。
- 数据中心光模块需求或加速上升：Scale out网络连接数与GPU/加速器数量呈线性关系，Scale up网络连接数随加速器数量增长速率遵循O(NlogN)增长，柜内光纤渗透率潜力巨大。预测2026/2027年高带宽(>=400G)数据中心光模块出货量分别达到81.1/146.7百万只，其中1.6T光模块分别为28.4/76.3百万只。
- 光通信技术不断进步，中际旭创龙头位置稳固：中际旭创在2H25率先交付1.6T产品，2027年后开始向客户交付2.4T产品。凭借体量优势和与中国内地光芯片供应商源杰科技的深度协同，中际旭创能更好锁定上游产能。SiPh占比从4Q25的43.8%上升达到4Q26的60.0%，助力公司提高毛利率。CPO可能在2H27甚至之后大规模上线，NPO可能在2026年开始起量，中际旭创或深度参与NPO OE/ELS部署。2025年，中际旭创在全球高速光模块的市占率为23.1%，全球第一，预计2026年市占率进一步上升至41.3%。
- 财务预测概览：预测2026/2027/2028年公司实现营收分别为972.2/1555.4/2078.8亿元，毛利率分别为48.5%/49.5%/48.6%，基本EPS分别为29.12/49.73/65.96元。
- 关注1.6T上量阶段存货上升趋势：1.6T新产品上量过程中存货上升或是公司获得市场份额的积极信号。
- 首予买入，目标价1600元人民币：首次覆盖中际旭创，买入评级，目标价1600元，对应32倍2027年市盈率。公司估值低于可比中国内地和全球主要光模块公司，32倍目标市盈率能较好反映AI高景气度和光模块行业上行的趋势。
- 近期催化剂：1.6T新产品顺利上量；Scale up网络使用光通信路线图能见度上升；CPO/NPO/OCS等新技术对公司收入影响能见度上升。
- 潜在风险：光通信收发技术变化；供应链持续紧张；AI投入不及预期等。
