周大福创建：增长动能多元且可持续，收益率吸引；首予买入

周大福创建（659 HK）拥有多重利好因素，稳定的现金流及持续增长的保险业务推动盈利前景，股息收益率吸引及潜在降息有助提升估值。我们首予买入评级，基于分部加总模型得出的公允价值加上30%的流动性折让，我们首予目标价9.42港元。

未来五年，保险业务应占营业利润（AOP）贡献将超越其他业务。我们认为保险业务（周大福人寿）将成为未来盈利的主要驱动力，其 AOP占比将从 2024财年的 23%提升至 2028/29财年的 34%/36%，超过其他主要盈利贡献者—收费公路。

渐进式高股息政策将提供具备吸引力的回报。过去几年，公司的调整后EBITDA 为 50-70 亿港元，相对股息派发率约为 35-40%。我们预计2025/26/27 财年的核心每股股息将达到 0.65/0.68/0.71 港元（不包括特别股息），按 9 月 2 日收盘价计算，核心股息收益率为8.4%/8.8%/9.2%。

2025 财年至 2029 财年，收入和 AOP 有望实现中个位数增长。我们估计，公司收入在 FY25E-FY29E期间将实现 5.6%的 5年复合年增长率，而AOP在 FY25E 及 FY26E 期间将同比增长 4.7%，达到 43.6亿港元及 45.7亿港元，并在 FY27E-FY29E期间加速至同比增长约 8%。