增长动能多元且可持续，收益率吸引；首予买入

核心观点与关键数据

周大福创建是一家拥有多元化业务组合的综合性企业，主要分布在中国香港和中国内地。公司具备多重利好因素，包括稳定的现金流及持续增长的保险业务推动盈利前景，股息收益率吸引及潜在降息有助提升估值。分析师首予买入评级，基于分部加总模型得出的公允价值加上30%的流动性折让，目标价9.42港元。

业务板块分析

1. 收费公路与物流业务：提供韧性强且高可见度的现金流，其中收费公路业务约占集团AOP的40%，物流业务（亚洲货柜中心ATL）贡献了物流业务AOP超过70%。
2. 保险业务：将成为未来盈利的主要驱动力，其AOP占比将从2024财年的23%提升至2028/29财年的34%/36%，超过其他主要盈利贡献业务—收费公路。
3. 设施管理：从亏损转为盈利，2024年表现稳定，录得2.28亿港元的分部AOP。
4. 建筑业务：收入基数较高，但对整体盈利影响有限。

财务预测

• 2025-29财年：收入和AOP有望实现中个位数增长，AOP在2025财年及2026财年将同比增长4.7%，达到43.6亿及45.7亿港元，并在2027-29财年加速至同比增长约8%。
• 股息政策：公司实行渐进式高股息政策，核心每股股息已从2020财年的0.58港元稳步增长至2024年的0.65港元，预计2025/26/27财年的核心每股股息将达到0.65/0.68/0.71港元（不包括特别股息）。
• 财务状况：融资杠杆低，债务期限长，预计未来仍可维持健康的融资杠杆水平。

研究结论

• 估值：目前周大福创建的2025财年EV/EBITDA为8.7倍，显著低于主要综合企业、地产商及保险公司平均的12.9/19.3/13.2倍。以2025年8月13日收盘价7.77港元计算，2025财年的股息收益率约为8.4%，远高于同业提供的3%-6%。
• 目标价：采用SOTP估值模型评估公司资产价值，目标价为9.42港元，较2025年9月2日收盘价7.77港元有21%的上行空间。

主要风险因素

1. 业务组合高度依赖中国香港及中国内地经济。
2. 利率维持高位时间可能延长。
3. 中国香港保险市场增长不及预期。
4. 收费公路政策调整风险。