货币政策与流动性观点
- 本周逆回购到期规模接近2万亿元，政府债净缴款规模下降但仍有3832亿元，大行资金融出规模偏低。
- 央行公开市场操作对资金面影响直接，但单次操作量不宜判断政策取向，应主要观察DR001利率水平。
- 短期DR001利率预计运行于1.35%-1.45%区间，大部分时间不会高于政策利率。
- 后续关注大行融出修复情况，买断式和MLF余额偏高，若出现中长期资金缺口不排除触发降准，但降准更多体现为流动性管理工具性选择。
地方债观点
- 7月下旬地方债发行加快，但国债和地方债供给总体错位，本周到期量大，净供给小于上周。
- 预计7月地方债累计发行6120亿元，剩余发行量1675亿元，最后一周供给压力不大。
- 预计年内地方债累计发行64827亿元，其中新增地方债2.78万亿元，置换债1.72万亿元，超长地方债占比48%。
- 一级市场投标加点下限设置为+0bp，观察是否向江浙传导，利好二级市场品种利差压缩。
- 隐含税率方面，15Y、20Y地方债在4.5%左右，30Y地方债在6%以上，超长地方债新券价值相对较高。
- 机构行为方面，保险维持净买入超长债，基金净买入7-20Y地方债，中小型银行净买入7-10Y、15-20Y地方债。
- 债市持续窄幅震荡，30Y不含税国债老券与地方债老券估值多次出现“短暂倒挂后短暂解除”，预计维持窄幅区间震荡行情。
货币市场利率跟踪
- 7月13日-7月17日，资金利率整体上行但幅度有限，DR001上行至1.40%，R001上行至1.44%，DR007上行至1.44%，R007上行至1.44%。
- 银行资金融出规模大幅回落，银行日度净融出余额从3.74万亿元下降至2.29万亿元。
- 票据利率整体下行，3M国股转贴利率下行至0.50%，半年国股转贴利率下行至0.40%。
公开市场操作跟踪
- 截至7月17日，央行公开市场操作余额为152841亿元，其中质押式逆回购余额19635亿元，MLF余额74000亿元，买断式逆回购余额66000亿元。
- 7月13日-7月17日央行公开市场净投放22815亿元，7月20日-7月24日公开市场到期20635亿元。
政府债跟踪
- 7月13日-7月17日，国债发行2750亿元，净融资2250亿元；地方债发行1624亿元，净融资937亿元。
- 预计7月20日-7月24日，国债发行2800亿元，净融资-1776亿元；地方债发行3234亿元，净融资2528亿元。
- 7月13日-7月17日政府债净缴款5737亿元，预计7月20日-7月24日政府债净缴款3832亿元。
同业存单跟踪
- 7月13日-7月17日同业存单发行5492亿元，净融资-2652亿元，7月20日-7月24日到期规模为7497亿元。
- 分银行类型来看，城商行发行规模最高，分别为1659亿元、1245亿元、2077亿元、450亿元。
- 分期限类型来看，1Y发行规模最高，分别为571亿元、704亿元、1436亿元、572亿元、2209亿元。
- 发行成功率整体为92%，1M发行成功率最高，为97%。
- 7月13日-7月17日各期限发行利率整体小幅上行。
超储率跟踪
- 2026年6月末超储率为1.25%。
- 7月13日-7月17日央行公开市场净投放22815亿元，政府债净缴款5737亿元，合计增加超储规模17078亿元。
风险提示
- 政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。
