流动性与机构行为跟踪：大行融出改善，基金久期回升

大行融出改善，基金久期回升——流动性与机构行为跟踪（5/6-5/11） 证券研究报告/固定收益周报2024年5月12日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 利率回顾：本周国债收益率整体回升，30Y国债收益率上升较明显，10Y-1Y利差走阔1.7bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜、7天资金价格均下行。2）存单发行、融资规模上升，发行利率下降，1Y以下到期收益率下行。下周存单到期量升至超7000亿元。3）量的角度，大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升，银行间杠杆率 下降。4）基金、理财净买入加权平均久期上升，农商行、保险有所下降。 隔夜资金价格下行，7天资金价格下行。本周六R001降至1.74%（较4月30日下行 26.3bp），R007降至1.86%（较4月30日下行23.0bp）。本周六DR001降至1.73% （较4月30日下行21.1bp），DR007降至1.85%（较4月30日下行25.8bp）。 存单发行规模上升，融资规模上升。存单发行量升至8336.1亿元（前值883.1亿元），净融资升至909.5亿元（前值-653.4亿元），下周存单到期量7072.3亿元。 一级发行：本周存单加权平均发行期限0.56年，相对于上周有所上升；1Y期限发行占比小幅回升，由28.9%升至41.0%；分银行类型来看，各类型银行发行量均有所上升，发行成功率均有所回落。 二级市场：各期限存单到期收益率均下行。1Y以下存单到期收益率均下行。1M期收益率收于1.81%（相比上周下行1.0bp）；3M收于1.92%（相比上周下行7.0bp）；6M收于1.99%（相比上周下行5.0bp）；9M收于2.07%（相比上周下行3.0bp）；1Y收 于2.10%（相比上周上行0.3bp）。 质押式回购单日成交均值上升，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值上升至5.48万亿（前值为3.76万亿），隔夜回购成交占比升至95%（上周隔夜成交占比49%）。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升。大行+股份行、银行整体融出/融入比率均有所上升。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额持续有所上升，由上周 2.3万亿上升至本周六3.0万亿，银行整体净融出余额同样有所上升，由上周�1.5万亿上升至本周六2.7万亿。 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由107.4%降至107.2%（处于7.8%分位数，低于2021年以来平均值108.4%）。分机构来看，银行、保险公司、广义基金的杠杆率均下降，证券公司的杠杆率上升。 下周资金面关注（5/13-5/19）：未来一周（2024年5月13日-2024年5月19日）逆回购到期量100亿元，政府债预计净融资2011.74亿元，同业存单到期7072.3亿元。 现券二级成交行为跟踪（5/6-5/11）： 基金、理财净买入加权平均久期上升，农商行、保险有所下降。基金久期由0.5年升至 8.7年（处于92%分位数）。农商行久期由9.9年降至6.1年（处于79%分位数）。保险久期由12.3年降至7.7年（处于19%分位数）。理财久期由1.5年升至3.4年（处于82%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单...................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购.....................................................................................-7- 4、杠杆率.......................................................................................................-8- 5、下周资金面关注.......................................................................................-10- 6、现券分机构净买入加权平均久期..............................................................-10- 图表目录 图表1：中长端国债收益率下行（BP，百分点）............................................-4- 图表2：R001与R007均下行（%）..............................................................-4- 图表3：DR001与DR007均下行（%）.........................................................-4- 图表4：存单发行量上升，净融资额上升（亿元）..........................................-5- 图表5：各类型银行发行量上升（亿元）........................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回升（%）..............................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限上升（年）..............................................-5- 图表8：各类型银行发行成功率均下降（%）..................................................-6- 图表9：各类型银行存单发行利率下降（%）..................................................-6- 图表10：各期限存单发行利率均下降（%）...................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）.......................................-6- 图表12：存单、理财利差（%，BP）............................................................-6- 图表13：1Y期限存单到期收益率上行（%）..................................................-6- 图表14：质押式回购单日成交均值上升、隔夜占比上升（万亿元、%）.........-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力上升........................................................-7- 图表16：银行整体融出能力上升....................................................................-7- 图表17：大行+股份行净融出余额上升（万亿元）..........................................-8- 图表18：银行整体融出余额上升（万亿元）...................................................-8- 图表19：总体杠杆率下降（%）...................................................................-9- 图表20：银行杠杆率下降（%）.....................................................................-9- 图表21：证券公司杠杆率上升（%）..............................................................-9- 图表22：保险公司杠杆率下降（%）..............................................................-9- 图表23：广义基金杠杆率下降（%）..............................................................-9- 图表24：下周资金面关注点（亿元）...........................................................-10- 图表25：基金净买入加权平均久期（年）....................................................-10- 图表26：农商行净买入加权平均久期（年）.-11- 图表27：保险净买入加权平均久期（年）.....................................................-11- 图表28：理财净买入加权平均久期（年）.....................................................-11- 利率回顾：本周国债收益率整体回升，30Y国债收益率上升较明显，10Y-1Y利差走阔1.7bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜、7天资金价格均下行。2）存单发行、融资规模上升，发行利率下降，1Y以下到期收益率下行。下 周存单到期量升至超7000亿元。3）量的角度，大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升，银行间杠杆率下降。4）基金、理财净买入加权平均久期上升，农商行、保险有所下降。 图表1：中长端国债收益率下行（BP，百分点） 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 5月11日收益率相较4月30日变动（右） 2024-05-11 2024-04-30 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1Y2Y3Y5Y7Y10Y30Y 来源：Wind，中泰证券研究所 1、资金价格 隔夜资金价格下行，7天资金价格下行。本周六R001降至1.74%（较4月30日下行26.3bp），R007降至1.86%（较4月30日下行23.0bp）。本周六DR001降至1.73%（较4月30日下行21.1bp），DR007降至1.85%（较4月30日下行25.8bp）。 图表2：R001与R007均下行（%）图表3：DR001与DR007均下行（%） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 R001R007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 0.0 DR001DR007 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 202