美元债双周报（26年第25周）：沃什首秀偏鹰，美元债延续高利率交易

核心观点

美联储6月会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，但政策信号明显偏鹰，约半数官员预计年内至少加息一次，点阵图不再体现此前的降息基准情形，通胀预测上修、增长预测下调，显示政策重心进一步向抗通胀倾斜。新任主席沃什首次主持议息会议后，弱化前瞻指引、强调数据依赖，并启动对货币政策框架和沟通机制的审视，市场对美联储反应函数的不确定性上升。美伊临时停火协议虽缓和了部分能源风险，但霍尔木兹海峡恢复通行仍需时间，油价年内涨幅仍高，通胀扰动尚未完全解除。

市场表现

美债市场呈现明显分化。受美联储鹰派信号影响，短端利率上行更为明显，2年期美债收益率升至约4.18%-4.21%，反映市场重新计入年内加息风险；而10年期收益率回落至约4.45%-4.46%，30年期收益率降至约4.87%-4.90%，长端受地缘风险缓和、油价回落及避险需求支撑而相对强势。2年期与10年期利差收窄至约27个基点，曲线呈现“短端熊市、长端修复”的熊平特征。美元指数升至100上方，显示高利率预期仍对美元形成支撑。

信用环境

信用债市场整体仍保持韧性，但分化有所加剧。投资级公司债收益率升至约5.24%，高收益债收益率约7.15%，票息吸引力仍在；但高收益债在美联储会议后出现较明显波动，反映加息预期上升对低评级资产估值形成压制。当前投资级和高收益信用利差仍处于历史偏低区间，说明市场尚未定价系统性违约风险，但这也意味着进一步资本利得空间有限。低评级债券对融资成本上行、经济放缓和风险偏好回落更敏感，尤其是CCC级债券利差已明显扩张。

投资建议

当前美元债配置仍应以防御性和票息收益为主，不宜过早押注利率趋势性下行。建议以中短久期资产为核心，利用短端债券相对现金的收益率优势，在控制利率波动的同时获取稳定票息；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点选择现金流稳健、杠杆可控、行业景气度高的优质发行人。长期美债目前具备一定配置价值，但在通胀回落路径、油价走势和美联储政策框架尚未明朗前，仍不宜大幅拉长久期。高收益债当前利差保护不足，建议保持谨慎，避免过度下沉信用资质。

风险提示

美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。