资金观察，货币瞭望 资金面平稳低波，7月超储率预计有所回落

6月货币市场流动性回顾

• 资金利率调整上行：银行间和交易所各期限回购利率月度均值上行，R001和R007分别变化11BP和9BP；交易所回购利率GC001和GC007分别变动14BP和9BP；同业存单和短期债券利率小幅回调上行。
• 央行转为净投放：6月央行通过公开市场操作合计投放11,926亿元流动性，MLF净投放扩大，买断式逆回购回笼收窄；银行间隔夜成交量和占比均有所回落。

6月超额存款准备金率测算

• 五因素模型：基于央行资产负债表恒等式，分析五个核心因素（外汇占款、公开市场净投放、政府存款、M0、法定存款准备金）。
• 6月超储率回升至1.3%：央行净投放、财政支出增加、财政存款减少共同推动。

7月超储率展望

• 五因素综合测算：
  • M0：7月预计增量1000亿元。
  • 法定存款准备金：预计增加186亿元。
  • 财政存款：预计增加8000亿元。
  • 外汇占款：预计增加900亿元。
  • 公开市场：预计净回笼2000亿元。
• 7月超储率预计回落至1.0%。

主要结论

• 资金利率平稳运行：6月末至7月资金利率向政策利率中枢靠拢，波动收窄；央行通过公开市场操作灵活调节流动性，DR001稳定在1.4%附近。
• 央行净投放规模扩大：6月MLF净投放扩大，7月买断式逆回购转向大额净投放，市场担忧消退。
• 7月超储率回落：央行小幅净回笼，政府债发行高峰推升财政存款，预计超储率回落至1.0%。

风险提示

• 政策变动或刺激力度减弱。
• 经济增长不及预期。
• 海外经济衰退，美联储政策调整。