01 周度回顾
本周沪镍、伦镍反弹，下周观点：震荡偏强。
02 行业分析：镍-宏观、供给、需求
- 宏观：美国6月CPI超预期回落，加息预期推迟，美元指数回落至三周低位。
- 供给：
- 精炼镍6月产量33,800吨，同比+6.3%，环比+0.6%；5月电解镍净进口29,464吨，国内开工率56%。
- 镍矿：7月下半期HMA大幅下调，内贸矿价回落，冶炼厂库存高位，供应宽松；菲律宾镍矿价格持续下滑，带动国内生产成本走低；4月出口834万吨，同比+53%。
- 硫酸镍：6月产量36,465镍吨，环比+0.3%，电池级硫酸镍溢价回落至13,500元/镍吨，生产利润回落。
- 镍生铁：印尼NPI FOB高位回落至145.7美元/镍点；6月高镍生铁产量15.0万镍吨，环比+0.1%，库存9.43万吨。
- 需求：
- 三元电池：5月国内锂电装机71.9GWh，环比+15.2%，同比+26%；三元电池装机13.4GWh，环比+17%，同比+28%，容量占比19%。
- 不锈钢：6月中国及印尼产量396万吨，同比+10.3%，环比-3.6%；库存回落至92.1万吨，环比-2.2万吨，淡季去库好于预期。
03 行业分析：镍-库存、成本、估值
- 库存：沪镍仓单99316手，国内镍库存134,987吨，环比+11,379吨；伦镍仓单外库存274,284手，环比-420手。
- 成本：
- 硫磺CIF印尼价格1150美元/吨；6月高冰镍成本17,290美元/金属吨（+2.0%），MHP成本16,885美元/金属吨（-12.4%）。
- NPI较纯镍贴水扩大至-165元/镍点，转产高冰镍理论利润回升至-3,071元/镍吨，高镍生铁较不锈钢溢价77.0元/镍吨，镍生铁RKEF完全成本利润率回暖。
- 硫酸镍较纯镍溢价13860元/吨，中国硫酸镍生产利润走弱。
- 估值：
- 金川镍升水+1,750元/吨，进口镍贴水-50元/吨；沪镍主力平值期权IV回升至0.21，持仓量35.1万手（-2.04万手）。
- 伦镍基差走强至-194美元/吨，LME镍3持仓量25.5万手（-0.33万手），投资金净持仓10,326手（-752手），商业企业净持仓-6,512手（-752手）。
研究员简介：杨贺淋，招商期货新能源与ESG团队研究员，擅长量化与基本面结合分析锂、镍行情，覆盖碳排放及天气衍生品市场。
重要声明：本报告观点仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
