01 周度回顾
本周镍价上涨，下周观点震荡偏强。国内原生镍平衡显示过剩预期延续，累库幅度收窄。
02 行业分析：镍-宏观、供给、需求
- 产量&进口：精炼镍6月产量33,800吨，同比+6.3%，环比+0.6%；电解镍净进口23,880吨，环比-19%，国内开工率持平为56%。
- 供给：
- 镍矿：HPM下调执行，成交价回落约0.5美元/湿吨，市场静待RKAB配额审批；矿价格持稳，海运费上涨，低品位矿价格承压。
- 硫酸镍：6月产量36,465镍吨，环比+0.3%；电池级硫酸镍较镍板溢价回落至11,936元/镍吨；镍盐价格回升，成本上行，利润分化。
- 镍生铁：印尼NPI FOB高位回落至145.3美元/镍点；6月高镍生铁产量15.0万镍吨，环比+0.1%；国内高镍生铁库存9.48万吨（+0.05万吨）。
- 需求：
- 三元：6月锂电装机76.5GWh（环比+6.4%、同比+31.4%）；三元装机12.7GWh（环比-5.2%、同比+18.7%）；三元占比降至17%。
- 不锈钢：社会库存转为累库至93.0万吨，环比+0.9%；台风货源集中到港，淡季累库压力显现；304不锈钢现货15,050元/吨，环比+0.2%；无锡现货升水走强至+360元/吨，钢厂利润持稳。
03 行业分析：镍-库存、成本、估值
- 成本：霍尔木兹紧张，硫磺维持1,150美元/吨高位震荡；6月高冰镍成本17,290美元/金属吨（+2.0%），MHP成本16,885美元/金属吨（-12.4%）；NPI较纯镍贴水扩大至-189.5元/镍点，转产高冰镍理论利润约-3,117元/镍吨；硫酸镍较纯镍溢价走弱至约9,926元/吨，中国硫酸镍生产利润分化。
- 估值：金川镍升水走弱至+1,450元/吨，进口镍贴水持平至-50元/吨；沪镍主力平值期权IV回落至0.198，持仓量减少至33.5万手；伦镍基差持平于-194.6美元/吨，LME镍3持仓量增加至25.6万手，投资基金净持仓为13,260手（+2,934手），商业企业净持仓为-8,102手（-1,589手）。
研究员简介：杨贺淋，招商期货新能源与ESG团队研究员，擅长量化与基本面结合分析锂、镍行情，覆盖碳排放及天气衍生品市场。
重要声明：本报告观点仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
