索康尼快速开店，推进主品牌DTC战略

2025年03月18日 索康尼快速开店，推进主品牌DTC战略 特步国际1368HK 评级： 买入 股票代码： 1368 上次评级： 买入 52周最高价最低价港元： 713415 目标价格： 总市值亿港元 15787 最新收盘价： 569 自由流通市值亿港元 15787 自由流通股数百万 277456 事件概述 2024年公司实现收入归母净利润经营性现金流净额分别为1357712381228亿元、同比增长 6520221；2024年公司净利润增长高于收入主要由于出售KP，KP带来的亏损下降701至067亿元 （2023年为224亿元），剔除剥离KP带来的影响，公司归母净利润同比提升41，公司所得税率受到偿还银行借款影响提升65PCT至313，若剔除剥离KP影响及所得税影响，归母净利润为1378亿元，同比提升99。派发末期股息每股0095港元，叠加中期股息每股0156港元，全年派息比例为500，股息率441，此外公司派发特别股息每股0447港元，合计派息比率1382。 分析判断 索康尼快速开店，电商业务强劲增长。1）分品牌来看，2024年大众运动（特步）专业运动（索康尼、迈乐）收入分别为12327125亿元、同比增长32572；大众运动增长主要由线上贡献，主品牌线上线下分别同比增长2027；专业运动分部增长主要受益于双位数同店增长和稳健的线上销售表现，其中索康尼作为首个于2023年实现盈利的新品牌，2024年保持强劲增长势头，收入破10亿元。（2）从店数看，2024年特步儿童特步索康尼店数分别为15846382145家，净增11918935家、同比增长7029318；其中，索康尼于中国消费者中的品牌认知度显著增长，穿着率位居国内外马拉松赛事前三，进一步巩固其在跑步领域的声誉，索康尼开展品牌重塑，涵盖零售渠道、产品矩阵及市场营销，包括在高端购物中心开设全新旗舰店及概念店，拓展服装及生活休闲产品系列，吸引更广泛受众，提升消费者体验，并于9、11月分别在深圳万象城、北京合生汇开设全球首家概念店和首家城市体验店；（3）从品类看：2024年鞋类服装配饰收入分别为80545226297亿元、同比增长159570184，占比为59338522。（4）电商业务强劲增长，2024收入增长超20，占特步主品牌收入比重超过30，其中抖音、得物以及微信视频号销售同比增长超80。 OPM增幅低于毛利率主要由于销售和管理费用率提升及其他收入下降，净利增幅高于OPM主要由于财务成本净额下降、终止亏损业务。（1）2024年公司毛利率为432、同比提升14PCT，主要得益于大众运动电商占比提升，电商毛利率较高、收购索康尼以及迈乐全部权益、DTC占比提升带来的专业运动毛利率提升，其中大众运动专业运动毛利率分别为418572、同比提高02172PCT。（2）OPM为145，同比提升04PCT，大众运动专业运动经营利润分别为1955078亿元，同比增加348295，经营利润率率分别为 15963同比增加0152PCT。（3）2024年公司归母净利率为91、同比提升10PCT；2024公司销售管理财务费用率分别为21110507、同比增加030304PCT，销售费用增加主要由于广告及宣传开支同比增加7，用于专业运动分部市场推广开支、电商平台费用及DTC相关费用增加；员工成本收入为100，同比增加03PCT，其他净收入收入同比下降04PCT至29，其他收入及收益下降主要由于政府补助金下降，2024政府补助金为261亿元，同比下降54；终止业务亏损收入下降13PCT至05；所得税收入提升11PCT至44。 公司存货持续改善。24年末公司存货为1596亿元，同比下降110，存货周转天数为68天，同比减少22天；应收账款为5011亿元，同比增长07，应收账款周转天数为120天，同比增加14天，应付账款为 2095亿元，同比下降138，应付账款周转天数为101天，同比减少12天。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们分析：1）短期来看，推进主品牌DTC战略的投入短期内因为冲回销售对业绩有一定负面影响，但利于与消费者进行更深入和个性化互动、增加品牌忠诚度、提升保留率，利于长期发展；2）未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，进一步开发复古和通勤系类以满足不同消费需求、继续开拓一二线城市高端门店开设，并在收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升；3）出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌。基于公司出售KP品牌、推进DTC业务，下调2526年营业收入预测1614018293亿元至1428615558亿元，新增27年收入预测17251亿元；下调2526年归母净利15561775亿元至13741511亿元，新增2027年归母净利预测1664亿元，对应下调2526EPS059067元至050054元，新增27年EPS预测 060元，2025年3月18日收盘价569港元对应252627年PE为11109倍（1港元093元人民币），维持“买入”评级。 风险提示 开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 1274288 1357722 1428617 1555837 1725097 YoY（） 145 655 522 891 1088 归母净利润百万元 103305 123840 137367 151060 166394 YoY（） 1175 2675 1092 997 1015 毛利率（） 4747 4320 4370 4420 4450 每股收益（元） 039 049 050 054 060 ROE 012 015 014 013 013 市盈率 1052 1078 1069 972 882 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元093元人民币）分析师：唐爽爽分析师：李佳妮 邮箱：tangsshx168comcn邮箱：lijnhx168comcnSACNO：S1120519090002SACNO：S1120524120003 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1357722 1428617 1555837 1725097 净利润 123840 137367 151060 166394 YoY 578 522 891 1088 折旧和摊销 38028 35923 30892 26853 营业成本 771182 804307 868152 957423 营运资金变动 43853 260959 203454 234989 营业税金及附加 经营活动现金流 122808 405997 49616 400277 销售费用 286791 265723 292420 327768 资本开支 40025 10000 10000 10000 管理费用 142758 157148 171142 189761 投资 2668 000 000 000 财务费用 9753 13263 13263 13263 投资活动现金流 65140 32903 32903 32903 资产减值损失 股权募资 000 000 000 000 投资收益 3340 3340 3340 3340 债务募资 63937 000 000 000 营业利润 筹资活动现金流 219652 13263 13263 13263 营业外收支 现金净流量 31543 425637 29976 419917 利润总额 190141 198221 217979 240107 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 所得税 59591 59466 65394 72032 成长能力（） 净利润 130550 138755 152585 168075 营业收入增长率 655 522 891 1088 归属于母公司净利润 130550 137367 151060 166394 净利润增长率 2675 522 997 1015 YoY 2675 522 997 1015 盈利能力（） 每股收益 049 050 054 060 毛利率 4320 4370 4420 4450 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润率 962 962 971 965 货币资金 297919 723556 693580 1113498 总资产收益率ROA 818 755 806 764 预付款项 净资产收益率ROE 1500 1363 1304 1256 存货 159565 175563 140129 179012 偿债能力（） 其他流动资产 77977 14286 15558 17251 流动比率 213 224 282 272 流动资产合计 1123001 1372210 1446188 1766453 速动比率 168 193 251 242 长期股权投资 45331 45331 45331 45331 现金比率 056 118 135 172 固定资产 166906 142525 123020 107416 资产负债率 4550 4456 3799 3891 无形资产 15417 13875 12488 11239 经营效率（） 非流动资产合计 473813 447890 426998 410145 总资产周转率 082 084 084 085 资产合计 1596814 1820100 1873185 2176598 每股指标（元） 短期借款 116125 116125 116125 116125 每股收益 049 050 054 060 应付账款及票据 219544 299364 182943 295769 每股净资产 324 363 418 478 其他流动负债 173976 171434 186700 207012 每股经营现金流 046 146 018 144 流动负债合计 528262 612793 513293 648630 每股股利 000 000 000 000 长期借款 172354 172354 172354 172354 估值分析 其他长期负债 25941 25941 25941 25941 PE 1078 1069 972 882 非流动负债合计 198296 198296 198296 198296 PB 162 146 127 111 负债合计 726557 811089 711588 846925 股本 2358 2358 2358 2358 少数股东权益 000 1388 2913 4594 股东权益合计 870257 1009012 1161597 1329672 负债和股东权益合计 1596814 1820100 1873185 2176598 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对