一、公司发展历程与股权背景
迪威尔深耕油气设备专用件领域近三十年，1996年成立，2020年登陆科创板。公司经历多轮战略跨越：从陆上井口加工起步，切入全球深海供应链，2024年收购新加坡HME实现海外产能布局，2026年高端涂层项目投产打通锻造—涂层全产业链，形成国内稀缺的深海油气锻件一体化产能。公司下设南京、建湖两大生产基地，深度绑定TechnipFMC、SLB、贝克休斯等全球头部油服企业，客户壁垒深厚。实控人张氏夫妇合计持股33.88%，股权结构长期稳定。
二、公司经营概况
2025年以来公司进入新的增长周期。2025年实现营业收入12.07亿元（+7.43%），归母净利润1.19亿元（+39.43%）。油气生产系统专用件（深海产品）营收占比77.34%，毛利占比超91%，是核心利润来源；公司主动收缩低毛利陆油、压裂订单，产品结构持续优化；海外收入占比65.9%，海外市场成为增长主力。2026Q1营收小幅增长但利润短期承压，主要受新项目转固折旧、汇兑损失抬升财务费用拖累。财务层面，2024年资产负债率触顶后连续回落，负债规模持续压降，债务风险可控；期间费用率阶段性上行压制短期净利率、ROE，但中长期随产能释放、规模效应提升有望修复。
三、深海主业壁垒高，增长稳健
- 油气行业新一轮周期开启，资本开支带动零部件订单需求
国家政策持续加码深海能源装备，全球海洋油气资本开支连续五年增长，水下设备市场十年CAGR达8.5%。下游油服龙头积压订单饱满，行业景气具备持续性。
- 深度绑定FMC等头部油服公司，在手订单充足
公司与TechnipFMC、SLB、Baker Hughes等全球大型油气技术服务公司建立长期稳定的战略合作关系，客户粘性极强。TechnipFMC、Baker Hughes订单积压进一步印证了行业高景气。
- 公司率先通过认证，深海锻件赛道国内缺乏有力竞争者
公司凭借先发优势、客户认证壁垒及全产业链布局，在全球深海油气装备锻件市场中占据独特竞争地位。对比应流股份、航宇科技，公司差异化专注深海锻造赛道，350MN多向模锻设备已通过核心客户的生产能力审核。
四、工业燃机打造公司第二成长曲线
燃机业务是公司基于锻造技术同源性向油气以外领域延伸的第二增长曲线。公司已通过三菱重工、Baker Hughes等客户审核并获得订单，同时正积极推进与其他全球工业燃气轮机客户的合作进程。2025年燃机订单同比大增228.28%，已切入三菱重工、贝克休斯供应链。可转债募投6.25亿元用于燃机精密件项目，达产后年营收8.45亿元，市场前景广阔。
五、迪威转债投资价值
迪威转债发行规模9.08亿元，AA-评级，6年期，募投匹配公司双成长战略，债底提供基础安全垫。当前转债转股溢价率偏高，短期估值存在回调压力；中长期具备两大核心收益逻辑：一是深海产能持续释放，带动正股业绩、估值上行；二是工业燃机业务逐步放量，兑现第二成长曲线预期。条款设置完整，远期存在强赎、回售博弈机会，适合看好高端油气制造赛道、兼顾债券防御属性的中长期配置资金。
风险提示：国际原油价格大幅下跌、海外油气资本开支不及预期、工业燃机客户拓展缓慢、汇兑损失超预期。
