航空强国系列研究（六）：航发与燃机双轮驱动，皇冠明珠金牌供应商

万泽股份拥有“微生态活菌产品+高温合金”双主业发展模式。微生态活菌产品业务稳定高毛利，金双歧和定君生在细分领域内具有较高的市场知名度和市场占有率。高温合金业务步入快速增长期，航发与燃机双轮驱动，呈现高景气趋势，相关收入从2019年的720万元增长至2024年的2.36亿元，期间复合增长率达101%。未来20年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6万亿元，售后市场将进一步打开规模天花板，热端部件是后市场更换重点，预计未来20年间叶片部分新交付市场或可达到346亿元/年，后端服务市场280亿元/年。万泽股份具备“母合金→合金粉末→粉末盘件→精密铸造叶片”的一体化能力，在航空发动机与燃气轮机的热端配套商中较为稀缺，并深度参与国产商用航空发动机配套。燃气轮机业务受益于AI数据中心建设和能源结构转型，市场空间广阔。全球燃机市场高度集中，头部企业订单饱满，产能扩张提速。供应链瓶颈制约全球扩产节奏，核心环节国产出海迎来历史性窗口期。万泽股份成功切入海外龙头供应链，与西门子等行业龙头企业建立密切合作。预计公司25-27年归母净利润分别为2.5、3.3、4.2亿，同比增速分别为27%、33%及29%，对应PE分别为93、70、54倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。