固定收益研究动态点评：个券引发转债市场调整，三手准备

2022年2月14日中证转债指数下跌3.01%，是新冠疫情以来中证转债指数第二大跌幅。对此，解读如下： 个券大跌促发赎回高压发酵。东方财富正股当日下跌13.5%，引发对应转债个券（东财转3债）大跌导致赎回压力发酵至整个转债市场。2021年东方财富两次发行可转债共融资230亿元。2月11日公司第10次发布强制赎回公告，一笔融资额高达158亿元的可转债将于3月1停止交易及转股，2月28日收市后仍未转股的该笔转债，将被公司强制赎回。2021年4月7日，东财发行了15800万张可转换公司债券，发行总额158.00亿元。 根据发行条款约定，该笔债券可自2021年10月13日至2027年4月6日任意一个交易日进行转股。根据东财第十次赎回公告，赎回价格100.18元/张，且当期票面利率仅0.2%，处于极低水平。从2022年1月25日起，东方财富已发布10次赎回公告。2021年12月13日，东方财富曾创出近40元的股票高价，与转股股价23.35元相差较大，但由于公司业绩回报较好，导致做多情绪不减，转债持有人转股的意愿并不强，于是2022年以来公司发布10次赎回公告，强制赎回压力较为集中。 赛道成长股调整、全球国债收益率上升的背景下转债市场面临较大调整压力。2021年转债指数和转股溢价率不断走高，转债也是债券中收益率较高的品种。因此自2021年二季度开始市场担忧的高估值问题成为转债投资者的核心关切。2022年1月中旬以来，赛道成长股大幅调整估值压缩，在海外收紧货币政策美债收益率可能进一步上升的预期之下，成长股可能进一步调整。加上全球债市收益率在美债收益率上行的情形下上升，国内社融数据再超预期之下，转债市场也被带入估值调整的节奏。 高溢价高估值个券止盈+积极打新+中长期“三条主线”。仓位不宜过高，有赎回风险的高溢价高估值转债，要果断止盈。鉴于年内10年期国债收益率将陡峭化，当前利率债在海外货币政策紧缩预期之下随着全球国债收益率上行而阶段性上升。海外经济复苏的可持续性还存在不确定性。预计年内中国债市或将是相对较好的全球避险资产。一级市场建议积极参与转债打新。二级市场建议关注稳增长主线，如汽车、公路、造纸、钢铁行业转债；双碳产业链上中下游正股表现较好低估值转债品种；以及部分银行个券可重点挖掘，推荐标的组合：招路转债、岩土转债、明泰转债、常汽转债、石英转债、苏银转债、江山转债、荣晟转债、泉峰转债、山鹰转债。 风险提示：大宗价格持续上升；联储超预期加息；疫情扩散；信用违约。 正文 事件：2022年2月14日，中证转债指数下跌3.01%，是新冠疫情以来，继2020年春节后开盘（中证转债跌幅3.53%）之后中证转债指数第二大跌幅。对此，解读如下： （1）个券大跌促发赎回高压发酵。东方财富正股当日下跌13.5%，引发对应转债个券（东财转3债）大跌导致赎回压力发酵至整个转债市场。2021年东方财富两次发行可转债共融资230亿元。2月11日公司第10次发布强制赎回公告，一笔融资额高达158亿元的可转债将于3月1停止交易及转股，2月28日收市后仍未转股的该笔转债，将被公司强制赎回。2021年4月7日，东财发行了15800万张可转换公司债券，发行总额158.00亿元。 根据发行条款约定，该笔债券可自2021年10月13日至2027年4月6日任意一个交易日进行转股。根据东财第十次赎回公告，赎回价格100.18元/张，且当期票面利率仅0.2%，处于极低水平。从2022年1月25日起，东方财富已发布10次赎回公告。2021年12月13日，东方财富曾创出近40元的股票高价，与转股股价23.35元相差较大，但由于公司业绩回报较好，导致做多情绪不减，转债持有人转股的意愿并不强，于是2022年以来公司发布10次赎回公告，强制赎回压力较为集中。 （2）赛道成长股调整、全球国债收益率上升的背景下转债市场面临较大调整压力。2021年转债指数和转股溢价率不断走高，转债也是债券中收益率较高的品种。因此自2021年二季度开始市场担忧的高估值问题成为转债投资者的核心关切。2022年1月中旬以来，赛道成长股大幅调整估值压缩，在海外收紧货币政策美债收益率可能进一步上升的预期之下，成长股可能进一步调整。加上全球债市收益率在美债收益率上行的情形下上升，国内社融数据再超预期之下，转债市场也被带入估值调整的节奏。在此背景下，任何个券的负面调整都可能带来整个转债情绪的负反馈。 （3）高溢价高估值个券止盈+积极打新+中长期“三条主线”。仓位不宜过高，有赎回风险的高溢价高估值转债，要果断止盈。鉴于年内10年期国债收益率将陡峭化，当前利率债在海外货币政策紧缩预期之下随着全球国债收益率上行而阶段性上升。但疫情之下海外经济复苏的可持续性还存在不确定性。海外高通胀以及政策两难的情形下，预计年内中国债市或将是相对较好的全球避险资产。一级市场建议积极参与转债打新。二级市场建议关注稳增长主线，如汽车、公路、造纸、钢铁行业转债；双碳产业链上中下游正股表现较好低估值转债品种；以及部分银行个券可重点挖掘，推荐标的组合：招路转债、岩土转债、明泰转债、常汽转债、石英转债、苏银转债、江山转债、荣晟转债、泉峰转债、山鹰转债。 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明