Q2流水稳健，多品牌矩阵维持增长

业绩简评

• 安踏主品牌Q2零售额同比低单位数增长，上半年同比中单位数增长；
• FILA品牌Q2零售额同比低单位数增长，上半年同比中单位数增长；
• 其他品牌Q2零售额同比增长25%-30%，上半年增长35%-40%。

经营分析

• 主品牌：Q2增速放缓主要受线下渠道影响，线上渠道通过精准流量投放、社交媒体营销及体育资源联动实现低双位数增长；大货线下折扣约7折，线上折扣略低于5折，库销比维持在5个月；
• 产品端：6月发布全新“折纸科技”跑鞋，市场反应良好；
• FILA：线上业务低双位数增长，线下潮牌及高尔夫系列表现较好，网球品类布局推进；Q2末库销比低于5个月，线下折扣73折，线上折扣约6折；
• 新品牌矩阵：迪桑特上半年增长45%，Delta跑鞋销量突破10万双，女子品类body flex系列市场反应较好；可隆增长超30%，MAIA ACTIVE保持30%以上增速；狼爪品牌处于整合调整期。

研究结论

• 主品牌稳健，新品牌矩阵快速发展，公司维持2026全年指引：安踏主品牌低单以上流水增长，FILA中单位数增长，其他品牌20%以上增长；
• 线上渠道调整进展良好，FILA持续发力网球、高尔夫赛道，全渠道店铺升级；
• 预计2026-2028年EPS为5.02/5.25/5.64元，PE分别为11/11/10倍，维持买入评级。

风险提示

• 消费复苏不及预期、新店型店效爬坡不及预期。