Q2流水稳健，户外品牌延续强劲增长

核心观点与业绩概要

安踏体育2026年Q2业绩表现稳健，各品牌流水增长分化。上半年安踏品牌、FILA品牌零售额同比录得中单位数增长，其他品牌增长35-40%；Q2安踏品牌、FILA品牌零售额同比低单位数增长，其他品牌增长25-30%。

点评与建议

1. Q2增速放缓原因：主要受油价和天气因素影响，出行需求压制运动品消费，但线上增速好于线下，受益线上改革成效和折扣力度加深。FILA表现韧性，折扣力度改善，运营指标稳健。迪桑特、可隆、MAIAACTIVE等户外品牌保持强劲增长。
2. 下半年展望：预计亚运会、出行修复等因素将推动下半年零售额增速加快。主品牌持续调整，供应链管理能力提升，H2流水有望改善。6月新发布“折纸科技”跑鞋市场反应良好，FILA深耕高尔夫和网球，其他品牌受益户外运动热度。
3. 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为146亿、162.7亿、182.7亿（同比增7.4%、11.4%、12.3%），EPS分别为5.22元、5.79元、6.50元，当前股价对应PE分别为12倍、11倍、10倍，2025年股息率约3.3%，股息回报良好，维持“买进”建议。
4. 风险提示：流水增长不及预期，成本增长超预期。