特斯拉2026年第二季度预览及盈利调整

核心观点与关键数据

第二季度展望

• 交付量显著超预期，达到约48万辆，但汽车毛利率（剔除信贷）环比下降120个基点至18.0%，主要受销量增长带来的增量影响。
• 2Q季度将受益于销量提升和高阶FSD月度订阅增加，但面临以下利空因素：
  • 特斯拉在美国推出0.99%APR融资优惠，可能以牺牲利润率为代价提升销量（假设4.5万辆使用优惠，利润损失约1.8亿美元）。
  • 一次性保修和关税减免在1Q带来2.3亿美元收益，其中保修部分约1.5亿美元，2Q将完全反转，构成环比利空。
  • 最高法院关于IEEPA关税的裁决未带来任何收益，剩余8亿美元计入2Q利空。
  • 特斯拉取消FSD预购，2Q完全季度影响，预计利空2亿美元。
• 预计GAAP汽车毛利率为19.2%（1Q为21.1%），剔除信贷后为18.0%（1Q为19.2%），调整后EPS为0.36美元（市场预期0.47美元）。
• 全年销量预期增长至177万辆（去年163万辆），增长幅度为MSD至HSD百分比。

自动驾驶进展

• 自动驾驶出租车服务（Cybercab）进展缓慢，目前主要集中Austin，但已扩展至湾区、达拉斯和休斯顿等地区，为后续地理扩张提供积极信号。
• 主要问题在于等待时间，可能与车辆可用性和支持高乘车量的能力相关，持续关注车队规模、地理扩张速度、利用率和干预率。
• Elon Musk称Cybercab的扩展过程“令人痛苦”，目前生产以工程验证和内部测试为主，为今年及2027年的更大规模生产做准备。

Optimus Gen3

• 中国媒体报道特斯拉向供应商提出更具体的采购需求，预计年底产量将大幅提升。
• 近期应用包括工厂内部工作（移动部件、装载/完成），Samsung将在德州Taylor工厂使用最新2nm工艺制造AI5（相比HW4计算能力提升40倍，内存带宽提升约5倍）。
• Elon Musk确认首批AI5将优先用于特斯拉超级计算机集群和Optimus项目。

投资建议

• 重申“买入”评级，目标价465美元。
• 预计特斯拉可能在未来1-2年内与SpaceX合并，该议题可能在即将到来的财报电话会议中成为焦点，合并可能带来协同效应。
• 关注合并可能对特斯拉股价的影响，以及Elon如何运营两家独立实体。