特斯拉2026年第二季度预览及公司更新

核心观点与关键数据

2Q26 财务展望

• 交付量显著超预期，达到约48万辆，但汽车毛利率（剔除信贷）环比下降120个基点至18.0%，主要受销量增长带来的边际效应减弱影响。
• 2Q 对比1Q，受益于销量提升和FSD月度订阅增加，但面临三方面负面影响：
  1. 促销活动冲击：Model Y 0.99% APR融资优惠（5月10-31日）导致约4.5万辆采用优惠利率，相当于利润损失1.8亿美元。
  2. 一次性收益消退：1Q 获得的2.3亿美元保修和关税减免中，保修部分约1.5亿美元将在2Q 反向影响利润。
  3. FSD订阅取消：2月取消FSD预购后，预计季度损失约2亿美元。
• 预计GAAP汽车毛利率为19.2%（1Q为21.1%），剔除信贷后为18.0%，调整后EPS为0.36美元（市场预期0.47美元）。
• 全年销量预测从1.63百万辆上调至1.77百万辆，增长约8%，目标HSD渗透率提升至50%。

自动驾驶进展

• Cybercab（自动驾驶出租车）：服务进展低于预期，主要集中奥斯汀，但已扩展至湾区、达拉斯和休斯顿。核心问题为等待时间，可能与车辆可用性和高需求有关。持续关注车队规模、地域扩张、利用率及干预率。
• Optimus Gen3：中国媒体报道特斯拉已向供应商明确采购需求，预计年底产量大幅提升。三星将在德州工厂采用2nm工艺生产AI5芯片，性能提升40倍、内存带宽提升5倍，优先支持特斯拉超算集群和Optimus项目。

投资逻辑

• 重申“买入”评级，目标价465美元，认为特斯拉未来1-2年内可能与SpaceX合并，推动协同效应，股价有望受益。

风险提示

• 自动驾驶商业化落地不及预期、宏观经济波动、供应链风险等。