埃克森美孚(XOM.US)2026年第二季度预览：炼油与化工利润支撑

埃克森美孚 2026年第二季度展望 - 零售与化工利润率支持 XOM发布的2026年第二季度8-K指引标题为强劲的下游利润率推动调整后净利润达到~130-162亿美元（中点值约为146亿美元），这意味着调整后每股收益约为3.53美元。每股收益的中点值略低于发布前的我们的预发布预估和共识预期，但仍在提供的范围内。我们将调整后每股收益更新至~3.59美元。在结果公布时，我们关注以下评论：（1）下游宏观（炼油与化工），（2）黄金通道逐步提升，（3）圭亚那，（4）交易业务。 标题是什么？XOM 对 2026 年第二季度的 8-K 指导标题为下游利润率飙升（环比 +330-410 亿美元），推动调整后净利润（不含已识别项目）达到 ~130-162 亿美元，中点约为 ~146 亿美元。值得注意的是，XOM 改变了其报告方法，以排除调整后收益中的时间效应，以最小化噪音，但我们注意到本季度存在显著的 ~19-33 亿美元顺风。调整后净利润指导相当于调整后每股收益（EPS）范围约为 3.15-3.92 美元，中点约为 3.53 美元，与发布前的 JEFe 调整后 EPS 约为 3.65美元以及发布前的 ~3.82 美元预期基本一致。我们现在预计调整后 EPS 约为 3.59 美元，与我们的 8-K 之前估计基本一致，并略高于 8-K 的中点，因为下游收益更强。 上游。8-K文件显示，XOM上游调整后净收入约为85-97亿美元（中点为91亿美元），而我们预计约为91亿美元。正如预期，XOM受益于油价飙升，其盈利环比增长约35-39亿美元；然而，受天然气价格影响，盈利影响较小，约为+/- 2亿美元，这与家庭定价下降以及XOM的LNG主要基于长期石油挂钩合同有关。XOM预计因中东冲突导致产量下降而损失约6-8亿美元。我们预测产量约为435万桶油当量/天，因为卡塔尔及其他中东产量的显著部分仍受冲突影响，但请注意受飓风Fern影响以及哈萨克斯坦中断的产量将恢复。与2026年第一季度52.8亿美元的影响相比，预计环比将产生+/- 3亿美元的时点效应。 下游。对于能源产品，XOM的8-K文件将调整后净收入置于~40-48亿美元（~44亿美元中点）水平，JEFe为~46亿美元。能源产品指引包括环比更高利润率，约为~20-24亿美元，这考虑到精炼产品基本面紧张是意料之中的。该板块受益于约22-30亿美元的时点效应，因季度末价格有所回落，这与2026年第一季度34亿美元的时点效应损失形成对比。中东地区的冲突持续带来逆风，导致~4-2亿美元损失，并额外产生~3-1亿美元损失与其他冲突相关费用（例如对冲/实物中断）。此外，XOM指出约10-8亿美元减值。化学品调整后收益预计为~9-15亿美元（12亿美元中点），得益于更高利润率，我们当前处于~13亿美元水平。类似地，对于特种产品，XOM指引为~6-12亿美元（~9亿美元中点），同样得益于更高利润率，我们预计收益为~9亿美元。 +1 (212) 323-7528 | lloyd.byrne@jefferies.com劳埃德·伯恩 * | 股权分析师 1 (212) 336-7254 | emma.schwartz@jefferies.com埃玛·施瓦茨 * | 股权分析师 +1 (212) 336-7412 | jedelman@jefferies.com约翰·爱德曼 * | 股权分析师 +1 (713) 308-4508 | rkakkar@jefferies.com拉胡尔·卡卡尔 * | 股权分析师 +1 (212) 284-2114 | sburwell@jefferies.com山姆·伯韦尔，CFA* | 股票分析师 +1 (212) 444-4143 | sduryee@jefferies.com斯宾塞·杜里奇，CFA* | 股权分析师 长远视角：埃克森美孚 投资逻辑 • 下一个周期，能源指数权重是否需要调高？请参阅我们的启动报告。如果是，我们认为XOM特别适合作为通用指标。 • 尽管在多数指标上相对于同行溢价交易，但XOM的回报、增长、资产负债表和流动性（非常重要）在我们看来是合理的。 • 现金流增长指引是可实现的，这得益于成本削减和投资组合优化升级，即使在商品期货溢价的环境和下游收益低于市场预期的情况下也是如此。 • 考虑到XOM的规模和下游敞口，其能源转型战略是可信的。 $134, -3%下行情景 $240, +75%上行情景 $184, +34%基本情况 • 以 WTI 原油 50 美元/桶和亨利枢纽 3.5 美元/百万英热单位的价格评估股权价值。 • 美国及国际炼油利润率下降（基准情景下减少 1 美元/桶）。 • 以 WTI 原油 80 美元/桶和亨利枢纽 4.5 美元/百万英热单位的价格评估股权价值。 • 美国和国际炼油利润率较高（基准情景基础上每桶增加 1 美元）。 • 以西德克萨斯中质原油（WTI）每桶65美元和热值（mmbtu）每百万英热单位4美元的市场价格评估股权价值。• 美国长期炼油利润为每桶16.3美元，欧洲为每桶12.3美元，新加坡为每桶5.6美元。 催化剂 可持续发展很重要 • 在得克萨斯盆地的页岩油项目中实现协同效应并提高资源回收率• 通过结构调整降低运营成本• 通过资产出售精简投资组合• 在圭亚那、得克萨斯盆地和巴西的 upstream项目中推进实施• 圭亚那进一步勘探取得成功• 美国政策对碳捕获与封存（CCS）的支持力度加强• 低碳项目的成功部署 主要材料问题： 1.温室气体排放：涵盖其运营相关的直接（范围1）排放。2. 水与废水管理：涵盖水资源利用和处置及其对流域可能产生的影响。 公司目标： 1.到2050年，实现运营资产（范围1和范围2）的净零排放。2. 将绝对燃烧和甲烷排放分别减少60%和70%。 公司简介 埃克森美孚 埃克森美孚（ExxonMobil）是一家综合石油公司，在全球范围内从事上游、炼油与营销以及化工业务。2020年其调整后税后利润为-14亿美元。2020年，埃克森美孚产量为3.8百万桶油当量（mbde），员工人数约为72,000人。 公司估值/风险 埃克森美孚 我们基于对公司整体2030年DCF的评估而重视XOM。该公司面临的主要风险包括：(1) 能源转型快于预期，尤其是在可再生能源发电等埃克森公司战略范围之外的关键领域，可能对该公司构成重大挑战；(2) 由于其全球运营，该公司面临多国诉讼和不利监管变化的风险；(3) 如果能源价格大幅下降，所有石油和天然气公司都将面临挑战；(4) 过去五年，埃克森公司一直面临股东压力和决议，这种压力的增加可能影响公司的战略；(5) 埃克森公司的国际上游部门易受其运营所在国的政治博弈影响。 分析师认证： 我，劳埃德·比恩，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，艾玛·施瓦茨，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，约翰·爱德曼，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，拉胡尔·卡卡尔，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，山姆·伯韦尔（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，斯宾塞·杜里（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条推荐已发布 推荐已分发 July 10, 2026 10:27 A.M.July 10, 2026 10:27 A.M. 杰弗里斯评级说明 买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益）达到15%或更高的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益） 低于10美元，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为上下浮动20%。对于评级为表现不佳且平均证券价格持续低于10美元的证券，预期总回报（价格增值加上收益）在12个月内为20%或更低。NR - 投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。 受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供沟通服务的情形。 监控股 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）评级方法的可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市现率、市净率、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯品牌精选 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将设定20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对特定投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用其自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对其价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前交易日的汇率进行货币转换（除非另有注明）。若在此日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资