药明康德深度研究报告总结
核心观点： 药明康德作为全球领先的CRDMO企业，依托一体化平台模式，覆盖药物研发全生命周期服务，具备持续稳健的成长潜力。
业务板块：
- 化学业务： 公司收入及盈利核心支柱，由小分子CDMO与TIDES（多肽与寡核苷酸）业务组成，形成“稳健基本盘+高弹性增量”的双轮驱动格局。小分子CDMO凭借全球多地产能布局与前端项目持续导流，实现稳健增长；TIDES业务受益于GLP-1、寡核苷酸等赛道高景气度，依托产能、技术、客户、资本四重壁垒实现高速成长。
- 测试业务： 作为全产业链研发刚需环节，承接药物质量分析、理化检定、生物分析、药代动力学等外包需求，持续充当全业务导流入口。公司搭建覆盖上海、苏州、南京、南通、成都及美国Cranbury的全球测试基地矩阵，差异化布局生物分析、药代动力学、毒理学三大业务板块，各基地依托自身业务定位配置专业实验设施与技术平台，完整覆盖药物临床前至临床全研发阶段测试需求。
- 生物学业务： 聚焦药理药效、体外筛选等前端研发服务，依托平台共享客户资源持续拓展PROTAC、寡核苷酸等新分子品类项目，新分子业务收入占比持续提升。公司凭借全球领先DEL技术与全栈苗头筛选平台筑牢技术壁垒，在DEL、ADC等赛道构筑全球差异化壁垒，夯实业务长期成长根基。
关键数据：
- 2025年公司实现营业收入454.6亿元，化学业务实现收入364.7亿元，同比增长25.5%。
- 小分子R端为客户成功合成并交付超过42万个新化合物，R到D转化分子310个，小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%。
- TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96.0%。
- 测试业务实现收入40.4亿元，同比恢复正增长4.7%。
- 生物学业务实现收入26.8亿元，同比恢复正增长5.2%。
- 2026年Q1公司在手订单达597.7亿元。
研究结论：
- 公司预计2026-2028年归母净利润分别为178.80/211.78/257.66亿元，同比-6.6%/+18.4%/+21.7%。
- 给予A股2026年30倍目标PE，对应目标价179.78元。
- 首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示： 政策风险、行业风险、竞争风险、技术风险、运营风险。
