恒立液压：国产液压件龙头，穿越周期装备全球
1. 公司概况
- 恒立液压成立于1990年，深耕液压行业30余年，是国内高端制造稀缺龙头。
- 公司产品涵盖液压油缸、液压油泵、液压马达、液压阀、液压系统集成、高精密铁铸件等。
- 产品应用于行走机械、农业机械、工业工程、海洋工程、能源科技、隧道工程等6大领域。
- 公司股权结构稳定集中度高，全球设立生产销售网络，拥有7家境内子公司和13家境外子公司。
2. 稀缺性：液压行业千亿赛道，孕育国产液压龙头
- 液压件行业壁垒深厚，属于资本技术密集型行业，研发、市场开拓、资金投入、人才等方面存在壁垒。
- 中国是全球最大液压件市场，2022年市场规模约1072亿元，未来预计保持3.8%的年复合增长率。
- 恒立液压研发投入、毛利率和净利率均处于领先水平，有望成为国产液压巨头。
- 公司已实现高端精密铸件的自供，形成核心竞争力。
3. 确定性：绑定挖机主机厂，泵阀复刻油缸路径
- 挖掘机是液压件主要应用下游，恒立液压在国内市场份额突出。
- 预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元。
- 公司深度绑定国内外头部主机厂，占国内挖掘机液压件市场半壁江山。
- 挖机油缸销量创新高，占国内挖机油缸总销量的60%以上；挖机泵阀业务放量，复刻挖机油缸成长路径。
- 公司有望借鉴油缸业务经验，发力海内外泵阀销售。
4. 稳定性：非挖液压市场更广，有效平滑周期波动
- 非挖液压件市场更广，与基建房地产相关性较低，空间潜力可期。
- 公司的非标液压件在盾构机、海工海事、农机、高空作业平台等领域多点开花。
- 公司盾构机油缸全球市占率超60%，国内市占率超80%；海工海事领域经验充足；农业机械及高空作业平台领域方案广泛应用。
- 公司重型装备非标油缸销量上升，2022年销量达20.5万只，复合增长速度达20.16%。
5. 成长性：海外工厂亟待投产，切入滚珠丝杠产业
- 公司推进全球化进程，在墨西哥设立北美在岸工厂，预计2024年投产，贡献新增产能价值17.03亿元。
- 公司外延拓展丝杠业务，滚珠丝杠市场千亿级别，国内需求供给缺口仍在扩大。
- 滚珠丝杠项目预计2024年投产，达产后预计贡献新增产能价值62.96亿元以上。
6. 盈利预测
- 预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.85/28.98/36.70亿元，对应PE分别为30.30/24.95/19.70倍。
7. 投资建议
- 公司是国内液压件稀缺龙头，业绩兼具确定性、稳定性和成长性等优质属性。
- 维持“买入”评级。
8. 风险提示
- 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；市场风险；汇率风险。
