核心观点
- 上半年GDP增速4.7%，仍处4.5-5%的目标区间，总量层面尚属“安全”；二季度当季GDP增速降至4.3%，掉出目标区间，主因投资、消费增速显著走弱，高出口“独木难支”。
- 得益于高油价、AI涨价带动通胀走高，二季度GDP平减指数时隔三年首次转正，名义GDP增速升至5.9%，明显好于实际增速。
- 6月经济数据走势分化，出口、生产延续较强，低基数下消费增速小幅转正，总投资和地产、制造业、基建三大分项投资累计同比跌幅走阔，再结合6月新增信贷、社融规模低于预期，CPI和PPI环比转弱等，均指向当前经济总体还是供给强于需求、外需强于内需、生产强于消费，本质仍是内需不足。
- 一线城市二手房价环比自3月以来已连续四个月正增，紧盯持续性。
关键数据
- 二季度实际GDP同比4.3%（目标4.5-5%），名义GDP同比5.9%。
- 6月出口同比5.3%，社零同比1.0%，固投同比-5.7%，地产投资同比-18.0%，基建投资同比-2.4%，制造业投资同比-1.2%，失业率5.0%。
- 6月PPI同比4.4%（前值3.8%），CPI同比0.3%（前值-0.2%）。
研究结论
- 基于保4.5%的目标，下半年GDP增速只需4.3%左右，预示政策强刺激的可能性不高，短期重心应是狠抓落实、“用好用足”既定政策，做好增量政策储备、节奏“边走边看”，同时聚焦“促消费、稳就业、资金使用节奏、重大项目、基建实物量”等方面，出台针对性、结构性的政策。
- 三季度属于“四期叠加”：外部滞后冲击观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期、“十五五”项目推进期，紧盯四点：1）美伊局势演化情况，及其对油价的影响；2）7月底政治局会议的定调和潜在增量政策；3）财政、货币、产业等政策落地效果，如重大项目投资、“六网建设”、基建实物工作量等；4）7月24日美国临时关税到期后的贸易政策变化。
- 此外，也需紧盯全球主要央行的议息会议，尤其是美联储加息预期的变化情况。
