宏观点评：二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？

宏观点评 二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？ 事件：2023年二季度GDP同比6.3%（前值4.5%）；6月工业增加值同比4.4%（前值3.5%），作者 社零同比3.1%（前值12.7%）；1-6月固投同比3.8%（前值4.0%），其中地产投资同比-7.9% 证券研究报告|宏观经济研究 2023年07月17日 （前值-7.2%）；狭义基建投资同比7.2%（前值7.5%）；制造业投资同比6.0%（前值6.0%）。核心观点：二季度经济环比走弱、同比低于预期，6月经济各分项也多数仍弱，地产、出口是主拖累。往后看，考虑到Q2表现和7月以来高频延续走弱，预示实现全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”，也指向“一批政策”有望加快出台，其中：核心一二线很可能会放松地产，存量房贷利率也可能调整，再降准降息也可期。 1、整体看，二季度经济环比走弱，GDP增速低于市场预期，出口、地产是主要拖累。 2023年二季度实际GDP季调环比0.8%，较一季度环比的2.2%的增速明显回落，也低于疫情前平均水平；GDP同比6.3%，较一季度的4.5%明显回升，主因低基数效应，但明显低于Wind一致预期的6.8%。其中：5-6月出口超预期大跌，导致净出口回落超预期；4月以来地产景气明显走弱，新房销售创新低，是经济的主要拖累。 2、结构看，6月经济各分项多数仍弱：基数回升影响下，6月经济数据同比增速多数回落，从两年平均增速、环比增速、市场预期等角度看，工业生产、消费、投资均仍处 低位；叠加此前公布的6月PMI继续处于荣枯线下、物价持续探底，工业企业盈利延续大幅负增，出口再度超预期回落等，均进一步凸显经济内生动力不强、需求不足。统计局表示“世界政治经济形势错综复杂，国内经济持续恢复发展的基础仍不稳固”。3、往后看，实现全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”，也预示“一批政策” 有望加快出台，松地产是关键。由于上半年GDP累计同比5.5%、低于市场预期，若按 季节性平均环比线性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%的区间，再考虑到7月以来高频数据延续走弱，预示全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”。继续提示：“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主，其中：基于7.14央行发布会最新表态，核心一二线放松地产的可能性提升，即：适当放松限购限售、认房认贷、首付比等，存量房贷利率也可能调整，此外，也可能再次降准降息。 4、具体看，6月经济数据有如下特征： 1）消费端：同比增速大幅回落，低于预期。6月社零同比3.1%，较前值回落9.6个点，主因基数走高。略低于Wind一致预期的3.5%，两年平均增速为3.1%（前值2.5%）， 季调环比0.23%，低于疫情前同期平均，指向消费仍弱。结构看，地产链、必选消费增速回升，线下出行消费增速回落。高频看，7月人员流动正常，汽车消费增速高位小降。2）投资端：地产继续下行，制造业保持韧性，基建小升。1-6月固定资产投资同比3.8%，较前值回落0.2个点，略高于市场预期，季调环比0.39%，低于疫情前同期水平。 >地产跌幅继续扩大。1-6月商品房销售面积、销售额同比分别为-5.3%、1.1%，分别较前值回落4.4、7.3个百分点。土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-6月地产投资累计同比-7.9%，较前值回落0.7个点，新开工、施工、竣工增速普遍回落。高频看，7月30城商品房销售再创新低，指向地产景气继续下行。 >制造业保持韧性。1-6月制造业投资累计同比6%，较前值持平，产能利用率处于低位、需求不足、企业盈利下降等制约仍存；企业预期高位回落。结构看，有色、运输设备、医药、汽车制造业投资增速提升较多，化工、食品、电子等行业增速回落较多。 >基建增速小幅回升。1-6月广义、狭义基建投资同比分别为10.7%、7.2%，分别较前值变动0.6、-0.3个百分点，整体保持韧性。高频看，近期沥青开工率和水泥发运率有所回升，但仍相对偏低，指向基建实物工作量仍待进一步落地。 3）供给端：工业增速反弹、服务业回落。6月工业增加值同比4.4%，较前值提升0.9 个点，高于市场预期的2.5%，两年平均增速为4.1%（前值2.1%），季调环比0.68%，高于疫情前平均的0.61%，指向工业生产有所反弹。服务业增速回落。分行业看，化工、黑色、煤炭等行业生产增速提升较多，汽车、通用设备行业回落较多。4）就业端：总体失业率持平，青年失业续创新高。6月城镇调查失业率较5月持平于 5.2%，已降至全年目标水平（5.5%左右）以下。16-24岁青年调查失业率较前值上升 0.5个点至21.3%，续创近年来新高，大学生等重点群体的结构性就业压力仍大。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—地产仍下行，放松在路上》2023-07- 16 2、《出口再度超预期回落，怎么看、怎么办？》2023- 07-13 3、《6月信贷社融超预期的背后》2023-07-11 4、《物价延续超预期走弱，见底了吗？》2023-07-10 5、《求之于势—2023年中期宏观经济与资产展望》 2023-06-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、二季度经济环比走弱，同比低于预期3 二、6月经济景气仍弱4 三、消费端：同比大幅回落，低于预期4 四、投资端：地产继续下行，制造业保持韧性，基建小升6 地产跌幅继续扩大6 制造业保持韧性8 基建增速小幅回升8 �、供给端：工业反弹、服务业回落9 六、就业端：总体失业率持平，青年失业续创新高10 风险提示11 图表目录 图表1：二季度GDP环比增速下降3 图表2：服务业增速提升较多3 图表3：二季度出口持续低于预期3 图表4：二季度新房销售明显回落3 图表5：6月PMI继续位于线下4 图表6：6月通胀继续回落4 图表7：消费环比增速回落5 图表8：餐饮和商品消费增速回落5 图表9：分行业消费增速变动：地产链、必选消费增速回升，线下出行消费增速回落5 图表10：人员流动小幅回落，仍在高位6 图表11：汽车消费增速回落6 图表12：固定资产投资同比增速回落6 图表13：商品房成交面积增速回落7 图表14：土地成交仍在低位7 图表15：30城地产销售增速回落7 图表16：7月地产销售继续走弱7 图表17：地产投资跌幅扩大7 图表18：新开工、施工、竣工增速普遍回落7 图表19：制造业投资增速保持韧性8 图表20：企业投资预期高位回落8 图表21：分行业制造业投资增速变化：有色、运输设备、医药、汽车制造业投资增速提升较多8 图表22：基建投资增速小幅回升9 图表23：沥青开工率和水泥发运率仍偏低9 图表24：工业生产增速回升9 图表25：服务业生产同比增速回落9 图表26：分行业工业增加值增速变动：化工、黑色、煤炭等行业生产增速提升较多10 图表27：高炉和焦化开工率小幅回落10 图表28：PTA和汽车半钢胎开工率小幅震荡10 图表29：整体失业率持平11 图表30：青年失业率创新高11 一、二季度经济环比走弱，同比低于预期 二季度GDP环比增速明显回落，同比增速明显提升、但低于市场预期。 从环比增速看，二季度GDP季调环比0.8%，较一季度环比的2.2%的增速明显回落，也低于疫情前平均1.6%左右的平均增速，指向经济整体较弱。 从市场预期看，2023年二季度实际GDP当季同比6.3%，较一季度的同比4.5%提升1.8个点，但低于Wind一致预期的6.8%。 服务业增速提升较多。二季度第一、二、三产业GDP同比分别为3.7%、5.2%、7.4%，分别较一季度提升0、1.9、2.0个点，服务业增速提升最多。 图表1：二季度GDP环比增速下降图表2：服务业增速提升较多 % 20 15 10 5 0 -5 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 -10 GDP:不变价:当季同比GDP:环比:季调（右轴） % 15 10 5 0 -5 -10 -15 % 25 20 15 10 5 0 -5 09 -10 GDP:不变价:当季同比 GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二季度GDP增速低于预期，主因有二： 出口持续低于预期。根据海关总署数据，1-6月出口金额同比-3.2%，进口金额同比-6.7%，累计实现贸易顺差4086.9亿美元，同比增长7.9%，贸易顺差增速较一季度的32.7%明显回落，指向净出口对GDP的拉动明显走低。 地产持续创新低。如后文分析，1-6月商品房销售面积累计同比-5.3%，地产投资累计同比-7.9%，均较一季度明显下行。尤其是7月份以来30城商品房销售再创新低，指向地产对经济景气的拖累进一步加大。 图表3：二季度出口持续低于预期图表4：二季度新房销售明显回落 %出口金额:当月同比进口金额:当月同比 万平方米 30大中城市:商品房成交面积 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口增速-进口增速 100 80 60 40 20 0 20232022202120202019 010203040506070809101112 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 实现全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”，也预示“一批政策”有望加快出台，松地产是关键。由于上半年GDP累计同比5.5%、低于市场预期，若按季节性平均环比线性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%的区间，再考虑到7月以来高频数据延续走弱，预示全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”，也指向政策组合拳需要加快出台。继续提示：“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主，其中，基于7.14央行发布会最新表态，核心一二线放松地产的可能性提升，即：适当放松限购限售、认房认贷、首付比等，存量房贷利率也可能调整；此外，也可能再降准降息。 二、6月经济景气仍弱 整体看，6月经济低位震荡。表现为6月PMI继续处于荣枯线下、物价持续探底，进一步凸显内生动力不强、需求不足。统计局表示“世界政治经济形势错综复杂，国内经济持续恢复发展的基础仍不稳固”。 结构看，各分项仍处低位。基数回升影响下，6月经济数据同比增速普遍回落，从两年平均增速、环比增速、市场预期等角度看，工业生产、消费、投资均仍处低位；工业企业盈利延续大幅负增，进口延续负增长，出口再度超预期回落。 图表5：6月PMI继续位于线下图表6：6月通胀继续回落 % 制造业PMI非制造业PMI 55 5045 40 35 30 25 60 %CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比% CPI:当月同比 6PPI:全部工业品:当月同比（右轴）5 4 3 2 1 0 9-12 3 -1 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、消费端：同比大幅回落，低于预期 6月消费同比增速大幅回落，低于预期。6月社零同比3.1%，较前值回落9.6个点，主因基数走高。略低于Wi