宏观点评：PMI连续两月收缩，怎么看、怎么办？

宏观点评 PMI连续两月收缩，怎么看、怎么办？ 事件：2024年6月制造业PMI49.5%（前值49.5%）；非制造业PMI50.5%（前值51.1%）。作者 核心观点：6月制造业PMI低位持平、连续2个月处于收缩区间，库存之外多数分项均持平 证券研究报告|宏观经济研究 2024年06月30日 或小降，新出口订单也维持低位，指向经济下行压力仍存，预计二季度GDP增速5%左右，后续密切关注地产销售和房价走势，也要关注可能的“抢出口”。继续提示：稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，短期紧盯7月两大会议：一是三中全会，将于7月15-18日召 开；二是年中政治局会议，按惯例7月底召开，关注近期国常会、各部委相关表态。 1、6月制造业PMI持平前值、符合预期和季节性；非制造业PMI持续回落。6月制造业PMI为49.5%，持平前值，基本符合预期和季节性（2015-2019年5月PMI平均环比变动0个百分点），连续2个月处于收缩区间。6月非制造业PMI回落0.6个百分点至50.5%；其 中服务业PMI回落0.3个百分点至50.2%，建筑业PMI回落2.1个点百分点至52.3%。6月综合PMI产出指数回落至50.5%，指向企业景气扩张继续放缓。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供给高位缓降，需求继续处于收缩区间。供给端，6月PMI生产指数50.6%，较上月回落0.2个百分点，仍处于扩张区间。从高频看，6月PTA开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也有所好转。行业看，金属制品、运输设备等行业生产指数较高，纺织、燃料加工业生产指数较低。需求端，6月PMI新订单指数回落0.1个百分点至49.5%，新出口订单指数持平前值于48.3%，均继续处于收缩区间，制造业市场需求仍显不足；行业看，造纸印刷及文体用品、运输设备、电子设备等行业新订单指数需求较好。 2）进出口订单震荡，均继续处于收缩区间；但在外需回升支撑下，6月出口增速可能维持高位。出口端，6月新出口订单为48.3%，持平前值，连续2个月处于收缩区间，可能与欧美关税导致的“抢出口”效应减退有关。高频看，6月前20日韩国出口8.5%（5月1.4%），出口运价续升，整体外需仍在回升。综合看，预计6月出口增速维持高位；进口端，6月进口订单微升0.1个百分点至46.9%，连续3个月处于收缩区间，侧面反映经济压力仍存。 3）价格指数回落，在基数下降支撑下，预计6月PPI同比升至-0.4%左右；库存被动回升。价格端，随着铜、铝等大宗商品价格回落，6月原材料价格、出厂价格指数分别下降5.2、2.5个百分点；但在基数下降的支撑下，预计6月PPI同比继续回升至-0.4%左右（5月-1.4%）。库存端，6月PMI原材料库存、产成品库存分别变动-0.2、1.8个百分点，库存小幅反弹，可能反映了供给相对充裕、而需求走弱下，出现被动补库的现象。 4）大中小企业景气涨跌互现，建筑业就业创近年来新低。6月大中小型企业PMI分别变动-0.6、 0.4、0.7个百分点，中小企业景气连续2个月处于收缩区间；就业方面，6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0、-0.4、-0.4个百分点，制造业就业稳定，服务业建筑业回落，其中建筑业从业人员指数降至42.9%，创2020年3月以来新低。 5）服务业、建筑业景气均回落。服务业方面，6月服务业PMI回落0.3个百分点至50.2%，从行业看，交运邮政、电信服务、货币金融服务等行业景气较高，而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数维持低位。建筑业方面，6月建筑业PMI回落2.1个百分点至52.3%，可能是受到地产下行、专项债发行和基建施工仍慢等因素影响，也可能与近期南方多地出现持续强降雨，建筑业施工受到一定程度影响有关。 3、总体看，6月PMI仍弱，多数分项持平或小幅回落，关注出口订单维持低位。6月制造业PMI持平前值，继续处于收缩区间；除了库存分项回升，其余分项多数持平或小幅回落。 其中新出口订单指数连续2个月处于收缩区间，指向出口订单有所走弱，虽然外需修复支持出口趋于好转，但仍需要密切观察可能的“抢出口”对出口节奏的影响。 4、往后看，二季度GDP可能5%左右，地产和出口是关键，短期紧盯7月召开的三中全会、年中政治局会议。基本面看，近期高频数据显示6月经济延续低位，指向二季度经济将 弱于预期，GDP增速可能5%左右。结构看，近期地产销售高频数据有所好转，可能是前期政策放松效果逐步显现，后续仍需关注反弹的持续性和幅度，此外也需紧盯出口变化。政策面看，继续提示：当前经济下行压力仍存，稳增长、稳地产、稳需求亟待政策再加码，短期紧盯7月两个重要会议：一是二十届三中全会，将于7月15-18日召开，关注改革进展；二 是年中政治局会议，按惯例将在7月底召开，关注近期国常会、各部委的相关表态。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《行业景气有强有弱—5月企业盈利的5大信号》 2024-06-27 2、《卖地收入下滑近三成—5月财政的3大信号》 2024-06-24 3、《政策半月观—紧盯7月两大会议》2024-06-23 4、《还有哪些政策可期待？—全面解读5月经济》 2024-06-17 5、《高频半月观—实物工作量的积极变化没能延续》 2024-06-16 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：6月制造业PMI、供需指数走平图表2：6月PMI进出口订单走平 %PMIPMI:生产PMI:新订单 58 56 54 52 50 48 46 44 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 42 %PMI:新出口订单PMI:进口 54 52 50 48 46 44 42 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：6月PMI价格指数回落图表4：6月PMI产成品库存指数反弹 %PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 75 70 65 60 55 50 45 40 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 35 %PMI:产成品库存% 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 5125 5020 4915 48 10 47 465 450 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 44-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6月大企业PMI回落、中小型企业PMI小幅反弹图表6：6月非制造业景气度继续回落 %PMI:大型企业PMI:中型企业 56PMI:小型企业 54 52 50 48 46 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 44 中国:非制造业PMI:建筑业 中国:非制造业PMI:服务业 %非制造业PMI:商务活动 70 65 60 55 50 45 40 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 35 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com