朝闻国盛：二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？

朝闻国盛 二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？ 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨业伟 证券研究报告|朝闻国盛 2024年07月16日 【宏观】二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？-20240715 【固定收益】稳经济需要更强力政策-20240715 【固定收益】从租售比到房价——来自国际大都市的经验-20240715 【房地产】2024年中期策略：度过漫长的季节，房企大浪淘沙-20240715 【电子】普冉股份（688766.SH）-工艺优势造就存储业务强Alpha，“存储+”业务打开成长空间-20240715 【医药生物】三诺生物（300298.SZ）-CGM开启成长新曲线，国产血糖监测龙头萌新芽-20240715 研究视点 【钢铁】6月数据跟踪：粗钢产量回升，关注三季度财政政策力度 -20240715 【基础化工】关注维生素、涤纶长丝与粘胶-20240715 【医药生物】中期策略医药十大判断的核心要点有哪些？-20240715 【农林牧渔】夏粮生产情况及7月农产品供需形势-20240715 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 银行 3.3% 5.6% 12.6% 有色金属 2.0% -8.1% -3.0% 石油石化 1.5% -5.9% 0.2% 电子 1.2% 9.1% -13.7% 汽车 0.3% -1.3% -5.8% 行业表现后�名行业1月3月 1年 煤炭 -10.5% -10.0% 16.3% 房地产 -9.9% -2.6% -30.4% 传媒 -9.9% -17.7% -36.7% 轻工制造 -9.5% -14.2% -26.0% 电力设备 -9.3% -13.9% -36.6% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：出口连续三月超预期的背后》 2024-07-15 2、《朝闻国盛：策略&农业2024年中期展望报告》 2024-07-12 3、《朝闻国盛：可转债退市风险的量化与应用》 2024-07-11 4、《朝闻国盛：产销景气，把握二季报》2024-07-10 5、《朝闻国盛：工业品价格再度回落——基本面高频数据跟踪》2024-07-09 重磅研报 【宏观】二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？-20240715 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com 核心观点：二季度GDP增速4.7%，明显低于市场预期的5.1%和一季度的5.3%，归因看，主要是6月消费走弱幅度超预期，“外强内弱”的分化更加显著。往后看，三季度政策落地节奏加快、出口回升可能推动GDP环比增速边际好转；但随着基数提升，GDP同比增速仍存在下降压力，实现全年5%的GDP目标需要政策进一步发力，尤其是地产端需更多增量政策、货币端也需再降准降息。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。 【固定收益】稳经济需要更强力政策-20240715 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 随着监管对长债利率强力的提升风险，短期资本利得空间收窄，收益或难以再现上半年快速增长态势。6月经济环比进一步走弱，政策边际加码的概率上升，关注政治局会议是否会有具体的政策出台。但资金更多进入低风险偏好资产，而资产供给不足的环境依然在持续，因而整体利率依然在下行过程中，但这个在不同阶段会在不同类型和不同品种的资产中体现。目前，长端利率短期震荡以及波动可能上升的情况下，建议更多增配中短端利率债、长端国开与二永债等替代品、以及低流动性的地方债和信用债，并且通过更高杠杆水平增厚收益。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 【固定收益】从租售比到房价——来自国际大都市的经验-20240715 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com 租售比作为住房资产的当期收益率，被作为房价底线的一个参考指标。首先，房价预期与租金收益率有一定负相关性。城市常住人口规模与租金回报率有一定负相关性。房贷利息成本会影响购房需求，进一步影响租赁住房供应，从而可能影响租金收益率。高收入城市支撑较高的租房消费需求，可能推升租金收益率。最后，供给层面来看，建成区面积和租金收益率有一定正相关关系。一方面可以通过提高收入、稳定人口流入等来提升当前租金收益率，另一方面可通过降低贷款利率来降低租金收益率合理水平，一定程度上可缩小我国当前租金收益率与合理值的偏离。 风险提示：基本面变化超预期，政策变化超预期，数据误差风险，模型测算误差，国际比较风险。 【房地产】2024年中期策略：度过漫长的季节，房企大浪淘沙-20240715 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com 肖依依分析师S0680523080005xiaoyiyi3664@gszq.com 夏陶分析师S0680524070006xiatao@gszq.com 周卓君分析师S0680523070006zhouzhuojun@gszq.com2024年中期策略：度过漫长的季节，房企大浪淘沙 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿 地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策成为下一阶段观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上的配置逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1）开发：A股的招商蛇口、保利发展、滨江集团、华发股份、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润置地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等；3）中介：贝壳；4）地方城投承担更多保交房、保障房等的任务，利好主要地方城投企业。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延、模型假设和测算误差风险。 【电子】普冉股份（688766.SH）-工艺优势造就存储业务强Alpha，“存储+”业务打开成长空间-20240715 葛星甫分析师S0680524040003gexingfu@gszq.com 普冉股份是国内知名存储及MCU芯片供应商。公司产品包含存储及“存储+”两大条线，可分为NORFlash、EEPROM，微控制器芯片以及模拟产品四大类别，公司NORFlash及MCU产品均基于SONOS底层工艺，具备明显成本及性能优势。存储业务方面，普冉股份在上一轮行业下行周期中积极获取市场份额，未来随行业步入上行周期，普冉股份有望充分受益于份额带来的成长弹性。“存储+”业务方面，普冉股份将SONOS工艺的产品优势拓展到MCU领域，并充分把握住新兴市场机遇，相关产品实现快速上量。 风险提示：1)研发项目进展不及预期；2)新品导入进度不及预期；3）行业复苏不及预期等。 【医药生物】三诺生物（300298.SZ）-CGM开启成长新曲线，国产血糖监测龙头萌新芽-20240715 张金洋分析师S0680519010001zhangjy@gszq.com 杨芳分析师S0680522030002yangfang@gszq.com 二十余载炼就国产血糖监测龙头，CGM开启第二成长曲线。公司深耕血糖监测领域20余年，血糖仪产品已覆盖国内3500家二级以上医院、超过22万家药店及健康服务终端、9000多家社区医院及乡镇医院。海外方面，公司产 品销售已覆盖135个国家和地区，在全球85个国家和地区完成产品注册，拥有全球用户数量超2500万。2023年4月底公司CGM产品在国内上市销售，凭借性价比优势快速抢占市场，2023年9月CGM产品获得欧盟CE认证，海内外并举打造新成长点。 盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026年公司营收分别为48.31、56.63、64.50亿元，分别同比增长19.0%、17.2%、13.9%；归母净利润分别为4.45、5.53、6.75亿元，分别同比增长56.6%、24.2%、21.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国内CGM竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险；数据滞后风险 研究视点 【钢铁】6月数据跟踪：粗钢产量回升，关注三季度财政政策力度-20240715 笃慧分析师S0680523090003duihui1@gszq.com 高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 粗钢产量继续回升，7月钢厂盈利率回落。根据Wind数据，2024年6月粗钢产量同比增0.2%，日均产量环比增2.0%；6月钢厂利润变动不大，钢厂盈利率维持在50%左右，钢厂生产强度有所恢复；进入6月中下旬后后淡季效应逐步明显，钢厂盈利比例回落。 风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 【基础化工】关注维生素、涤纶长丝与粘胶-20240715 杨义韬 分析师S0680522080002 yangyitao@gszq.com �席鑫 分析师S0680518020002 wangxixin@gszq.com 看好维生素E涨价，聚焦高弹性标的。核心关注：高涨价弹性标的浙江医药。桐昆股份二季度业绩超预期，下半年旺季价差有望进一步上行。 粘胶短纤淡季不淡，高开工低库存叠加棉花替代有望阶段性提振需求。核心关注：三友化工、中泰化学。成长板块：估值安全，拐点来临。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅波动，国际油价大跌。 【医药生物】中期策略医药十大判断的核心要点有哪些？-20240715 张金洋 分析师S0680519010001 zhangjy@gszq.com 胡偌碧 分析师S0680519010003 huruobi@gszq.com 徐雨涵 分析师S0680524040006 xuyuhan@gszq.com 当周（7.8-7.12）申万医药指数环比-0.08%，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们更新了2024年下半年对于医药板块的十大判断，具体内容请参考《医药生物：医药新周期的十大判断——2024年医药年度策略》。本周医药的表现好的原因，除了市场整体原因外，也在演绎我们讲的Q3医药交易氛围变好三点逻辑（筹码出清、全链条创新系列政策、Q3同比增速向好）市场开始演绎认知，当下创新政策（全链条创新），也仅仅是兑现了0.5个，后续2-3个月，我们预计还会陆续看到各省各部委的配套（0.5个）、630医药持仓历史新低（1个）、8月开始低基数效应带来的同比高增（1个），我们认为医药交易氛围会有大概率变好的可能（类似于去年8月底到12月初，产业大逻辑没有发生大变化，但因为极端负向情绪产生了一轮筹码出清，并因后续出现一些积极信号进而带来市场再均衡配置的行情）。短期看筹码出清的底部公司，有业绩、有变化的最好。后续从两个维度看机会，第一【风格，节奏】，包括Q2业绩、Q3低基数、国改、设备更新、底部拐点。第二【产业逻辑】，包括、老龄化刚需&院外刚需、海外映射、海外授权、出海、院内创新、集中度提升、非药械端景气。 风险提示：1）医药负向政策超