宏观点评：社融再度超预期回落，怎么看、怎么办？

8月11日，研报发布。报告中指出，7月份新增人民币贷款3459亿，新增社融5282亿，存量社融增速8.9%，前值为9%。这些数据均低于预期，也低于季节性。同时，信贷社融结构再次恶化，对实体经济发放的贷款规模创2006年以来最低水平。

具体来说，居民短贷同比再度转负，指向消费仍然偏弱；居民按揭贷款重回负增，反映地产仍承压；企业中长期贷款结束了长达11个月的同比多增，信贷冲量需求明显增加，票据融资创近一年新高。此外，M1增速进一步回落，指向企业资金活化继续走弱。居民存款超季节性回落，可能指向提前还贷。

往后看，一系列政策组合拳正陆续出台，货币宽松还是大方向，近一两个月很可能再降准降息。具体来说，降息方面，考虑存量房贷利率将调降，降息的可能性明显增加，最快近一两个月很可能落地；降准方面，鉴于专项债提前到9月底发完和MLF到期，近一两个月也大概率会降准。同时，紧盯近一两个月可能出台的政策组合拳，重点关注“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署。

短期看，有3大关注点：1）紧盯近一两个月可能出台的政策组合拳，重点关注“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，近一两个月央行也可能再降准降息（包括降存款利率等）；2）关注与信贷相关的高频数据，比如票据利率、地产销售等；3）关注专项债的发行节奏&政策性开发性金融工具的安排情况。

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