宏观点评：PMI加速下行，怎么看、怎么办？

宏观点评 PMI加速下行，怎么看、怎么办？ 事件：2024年8月制造业PMI为49.1%（前值49.4%）；非制造业PMI为50.3% （前值50.2%）。 核心观点：8月制造业PMI继续下跌、连续第4个月处于收缩区间，有加速下行 作者 分析师熊园 证券研究报告|宏观研究 2024年08月31日 迹象；出口之外的多数分项均回落，需求不足对供给端的拖累持续显现，经济压力 仍大。往后看，全年“保5%”的压力加大，紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 1、8月制造业PMI续跌，低于预期和季节性；非制造业PMI微升。8月制造业 PMI为49.1%，较前值继续下跌0.3个点，低于预期和季节性（2015-2019年8月 PMI平均环比回升0.1个百分点），连续4个月处于收缩区间。8月非制造业PMI微升0.1个百分点至50.3%，其中服务业PMI回升0.2个百分点，建筑业PMI回落0.6个点百分点。8月综合PMI产出指数回落至50.1%，指向企业景气继续放缓，可能与部分行业生产淡季、需求不足、部分地区高温多雨等因素影响有关。 2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需均降至收缩区间。供给端，8月PMI生产指数49.8%，较上月回落0.3个 百分点，回落至收缩区间。高频看，8月焦化开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也小幅走低，指向工业生产有所走弱，应是与需求不足制约有关。需求端，8月PMI新订单指数回落0.4个百分点至48.9%，新出口订单指数微升至48.7%，均连续4个月处于收缩区间，需求不足问题显著；行业看，食品饮料、运输设备、电气机械等行业供需增长较快，化纤、黑色金属、专用设备等行业供需偏弱。2）进出口订单小幅震荡，均继续处于收缩区间；8月出口增速可能小幅回落。出口端，8月新出口订单提升0.2个百分点至48.7%，连续4个月处于收缩区间。高频看，8月前20日韩国出口同比18.5%（7月17.7%），出口运价高位震荡，外需韧性仍强。考虑到基数提升，预计8月出口增速小幅回落；进口端，8月进口订单回落0.2个百分点至46.8%，连续5个月处于收缩区间，侧面反映经济压力仍存。3）价格指数大幅回落，预计8月PPI同比-1.5%左右；库存被动回升。价格端，受需求不足、大宗商品价格回落影响，8月原材料价格、出厂价格指数分别下降6.7、4.3个百分点；预计8月PPI同比-1.5%左右（前值-0.8%）。库存端，8月PMI原材料、产成品库存分别变动-0.2、0.7个百分点，产成品库存回升可能与需求低迷、供给较强带来的被动补库有关。 4）大中小企业景气普遍回落，建筑业就业维持低位。8月大中小型企业PMI分别回落0.1、0.7、0.3个百分点，中小企业景气连续4个月处于收缩区间；就业方面，8月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.2、-0.5、0.8个百分点，建筑业从业人员仍在低位。 5）服务业景气微升，建筑业景气续创近年新低。服务业方面，8月服务业PMI回升0.2个百分点至50.2%，从行业看，交运、电信广播、文体娱乐业景气较高，可能与暑期消费带动有关；资本市场服务、房地产业景气较弱。建筑业方面，8月建筑业PMI继续回落0.6个百分点至50.6%，续创2020年3月以来新低，应是受地产下行、高温多雨天气等影响。 3、总体看，8月PMI连续第4个月收缩，且有加速下行迹象，政策效果暂未显现。8月制造业PMI继续回落，连续第4个月处于收缩区间，且呈现加速下行态势；除了出口订单低位微升，其余分项多数回落；背后是外需带动放缓，地产、消 费等内需持续低迷，对生产端的拖累持续显现；也指向7月央行降息、政治局会议要求加强逆周期调节等政策的效果暂未显现。 4、往后看，全年“保5%”的压力加大，政策亟待加码。基本面看，要实现全年 增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右，但8月高频数据整体维持低位 震荡，指向经济相较于二季度没有明显好转，实现全年经济增长目标的压力加大。政策面看，当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—近期猪价菜价上涨较多，如何理解？》2024-08-25 2、《政策半月观—哪些政策将“更加给力”？》2024- 08-18 3、《如何“保5”—全面解读7月经济》2024-08-15 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8月制造业PMI、供需指数续跌图表2：8月PMI出口订单小升，进口订单微降 %PMIPMI:生产PMI:新订单 58 56 54 52 50 48 46 44 -08 42 %PMI:新出口订单PMI:进口 54 52 50 48 46 44 42 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：8月PMI价格指数回落图表4：8月PMI产成品库存指数回升 %PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 75 70 65 60 55 50 45 40 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 23-12 24-04 24-08 35 %PMI:产成品库存% 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 5125 5020 4915 48 10 47 465 450 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 23-12 24-04 24-08 44-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：8月大中小型企业PMI普遍回落图表6：8月非制造业景气度小幅震荡 %PMI:大型企业PMI:中型企业 56PMI:小型企业 %非制造业PMI:商务活动 中国:非制造业PMI:建筑业 70 5465 5260 5055 50 4845 4640 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 4435 中国:非制造业PMI:服务业 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 24-05 24-08 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com