华创证券 华创固收 如债市超长端二三事 周观点系列电话会议315期

核心观点

• 超长端投资：近期超长端品种交易难度较大，但存在换券利差压缩机会。T4有较大可能成功换券，交易空间约1-3个BP。3年期国债与10年期国债利差受供给放量预期影响，进一步压缩动能减缓，但三季度可能面临波动调整风险，四季度有更多下行空间。
• 信用策略：7月份理财规模增长对信用债行情有支撑，但短期交易空间有限。下半年资金面边际弱化，信用利差中枢可能回升。策略重心由上半年的利差压缩转向下半年的票息防御。建议从中长端切换至中短端，关注5年以内中短端普信债、1-2年和5年的二级资本债，以及1-2年的永续债。
• 城投债协会产品到期压力：交易商协会收紧城投类借新还旧主体发债审核，导致短期内存在供需压力。未来1-2年协会存量承诺债产品面临集中到期压力，区县级和园区级主体压力较大。建议关注到期规模较大区域和主体的流动性压力，以及后续债权接续和偿债资金来源情况。
• 可转债市场：万德可转预案指数与转债正股等权指数存在较大结构差异，预案中科技先进制造、中高市值科创板正股占比相对较高。未来转债市场投资环境将持续改善和优化，投资池将更多元更健康。

关键数据

• 3年期国债与10年期国债利差：约50个BP。
• 中长期利率债基平均久期：中位数约4.9年。
• 协会存量承诺债产品规模：约7.6万亿元。
• 27年末之前到期规模：约3.44万亿元。
• 区县级和园区级主体27年末之前到期规模：每个季度约3000亿元。
• 地市级主体27年末之前到期规模：每个季度约2500亿元。
• 省级层面27年末之前到期规模：约2900亿元。
• 非重点省份中到期规模前30大的地市：江苏南京、山东青岛、江苏苏州、四川成都。
• 重点省份中到期规模较大的地市：云南昆明、吉林长春、广西南宁。

研究结论

• 超长端品种存在交易机会，但需注意风险。
• 信用债市场短期内仍有机会，但需逐步降低仓位。
• 城投债协会产品到期压力较大，需关注区域和主体风险。
• 可转债市场将逐步改善，投资环境将更健康。