华创证券 华创固收 进入9月的一些债市线索-周观点系列电话会议323期

债券市场策略观点

9月份市场展望：

• 9月份债券市场可能进入消化阶段，收益率在1.68左右盘整，观察政策变化和供给情况。
• 中期来看，基本面和政策条件对债券市场友好，收益率有望进一步下行创新低。

关键指标观察：

• 央行态度：8月份央行买债规模维持在500亿，整体态度温和稳定，但可能通过麻辣粉缩量等方式传递对偿债利率过快下行的关注。
• 债券供给：9月份政府债券发行量温和，但中下旬资金价格压力可能放大。
• 稳增长政策：政策性金融工具开始投放，但进度较慢，对市场的影响尚未充分体现。

策略建议：

• 实债围绕1.6768左右平台波动，未来两周观察政策发力和供给变化，多看少动，挖掘利差品种。
• 9月第二周到第四周，若政策发力快、供给带动变化，实债可能进一步小幅下台阶；若政策发力慢，利差可能进一步压缩。

期限利差策略：

• 30年期品种可作为增量配置选择，推荐受换券影响较小的老券，如26特2、25特6等。

利率曲线比价模型：

• 3年期国开农发、5年期国开农发，以及15年期、20年期品种可关注。

信用债市场观点

协会政策影响：

• 协会7月份以来对城投债发行进行窗口指导，暂停两年期以下债券发行，要求调减债务融资工具额度。
• 8月份城投债发行规模小幅缩量，两年期以内品种占比大幅下降。
• 受影响较大的主体普遍减少短端品种发行，部分主体调减债务融资工具额度。

信用债市场行情：

• 上周多数收益率下行，信用利差分化，中长端普信债和银行二级债表现较好。
• 短端信用债品种因107国开债表现较好，信用利差被动走扩。

策略建议：

• 短期供给和央行态度中性，政策性金融工具发力，市场可能持续压缩利差。
• 中期来看，基本面和政策条件对债市有利，可逢高布局。
• 优先关注3年期以内中高等级流动性较好的品种，以及新增参与债基驱动的5年期品种的结构性机会。
• 长久期品种流动性差、抗跌性弱，保持观望，若出现调整可关注配置机会。
• 银行二级债当前具有性价比，可重点关注。

政策热点事件：

• 国务院发布政府债务管理情况报告，隐性债务余额约2.5万亿，需在下半年及明年逐步化解。
• 1-7月地方政府性基金收入同比下降24.8%，土地出让收入下降30.8%。
• 发改委要求抓紧进行政策性金融工具投放，首批已投放6.81亿元。
• 首批科创债场外指数基金上报，标的范围进一步拓宽。

可转债市场观点

强赎预期影响：

• 强赎预期升温对临近强赎的转债和双高转债产生较大影响，溢价率被动压缩。
• 强赎预期主要体现为价格扰动和正股增长缺口。

强赎预测模型：

• 模型基于价格预警、估值偏离度、转股进度和既往强赎记录等进行筛选和排序，预测未来20天强赎概率。
• 模型在2026年样本中命中率约70%，准确度较高。

强赎个券观察：

• 圣蓝转债强赎概率高，溢价率收敛；普联转债强赎概率低，溢价率较高。
• 微导转债处于不赎回承诺期内，溢价率包含对正常存续期的定价。

策略建议：

• 转债市场处于震荡阶段，把握高低切换交易窗口。
• 关注政策预期强、估值相对低位的资产，如大消费、农业、猪周期、低位红利等。
• 操作上以防守反击、均衡配置为主，科技主线不宜盲目左侧布局。
• 低价券绝对价格处于低位，具有较高的YTM保护，可考虑配置。