核心观点：
- 债市超长端： 目前债市利率保持窄幅波动，策略上等待七月份过渡期结束观察供给结构变化对资金定价的影响。8-10月份可能面临波动调整。超长端品种如特三债和特二债的换券行情存在交易机会，利差压缩策略向独立小方向演绎。机构端对换券的立场存在不确定性，导致短期交易偏混乱。保险资金对超长端需求升温，预期有所提升。
- 信用债市场： 七月份理财规模增长预计大于信用债行情支撑，但短期交易空间有限。下半年资金面预计趋弱，信用利差中枢可能小幅回升。策略重心由上半年的利差压缩转向下半年的票息防御。建议从中长端切换至中短端，关注五年以内中短端普信债和1-2年及5年期二永债的参与机会。
- 城投债协会产品： 交易商协会收紧城投类主体发展审核，导致部分主体短期内存在滚动压力。27年6月末全面退平台和28年末专项债收官时间临近，机构倾向于中等下沉挖掘收益，弱资质主体更倾向发行中端品种，导致未来1-2年可能面临集中到期压力。整体存量协会产品规模约7.6万亿元，27年末到期规模约3.44万亿元，主要集中在区县级和园区级主体，以及地市级主体。3A主体到期规模较大，集中在26年三季度。非重点省份中江苏、山东、浙江、四川到期规模较大，重点省份中重庆、天津、云南到期规模较大。短期内到期压力相对可控，但需关注部分区域和主体面临的流动性压力，以及后续债权接续和偿债资金来源情况。
- 可转债市场： 万得可转债预案指数与转债正股等权指数存在较大结构差异，预案指数中科技先进制造占比相对较高，中高市值科创板的正股占比也更高。中高市值风格逐步向转债上市发行转化，将改善当前科技含量偏低、小微盘含量过高的转债市场格局，投资池将更多元更健康。
关键数据：
- 特三债与特二债利差：先走扩后压缩，从零上到2.2BP左右，再压缩至0.6BP左右。
- 30年期国债与10年期国债利差：从2.2BP压缩至0.6BP左右。
- 50年期国债与30年期国债利差：收窄3个多BP。
- 机构端参与情况：中小银行和券商是特三债换券的主要驱动方，保险资金对30年期国债点位要求提高，券商在特三债发行前后参与活跃。
- 信用利差：五年以内中短端普信债仍有小幅压缩空间，1-2年及5年期二永债仍有参与性价比。
- 协会产品到期压力：27年末到期规模约3.44万亿元，主要集中在区县级和园区级主体，以及地市级主体。3A主体到期规模较大，集中在26年三季度。
- 万得可转债预案指数：2025年以来平均权重第一的行业是电子，占比达到21%。
研究结论：
- 债市超长端存在交易机会，但需关注换券成功概率和利差空间。
- 信用债市场短期内仍有支撑，但需关注资金面变化和利差中枢回升。
- 城投债协会产品短期内到期压力可控，但需关注部分区域和主体面临的流动性压力。
- 可转债市场将逐步改善当前格局，投资池将更多元更健康。
